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东芯股份（688110）2021年年报点评总结

公司概况

东芯股份是一家专注于存储芯片研发与生产的国内SLC NAND龙头企业，近年来在行业高景气背景下实现快速增长。公司于2022年4月25日被首次覆盖，给予“买入”评级。

2021年业绩表现

• 营业收入：11.34亿元，同比增长44.62%。
• 归母净利润：2.62亿元，同比增长1240.27%。
• 2021Q4营收：3.49亿元，同比增长81.03%，环比增长5.69%。
• 2021Q4归母净利润：0.94亿元，同比增长2912.58%，环比增长6.22%。

业务结构与盈利能力

• NAND业务：营收6.60亿元，毛利率51.07%，同比增长28.67pct。

• NOR业务：营收1.88亿元，毛利率30.46%，同比增长6.32pct。

• DRAM业务：营收0.79亿元，毛利率41.25%，同比增长8.87pct。

• MCP业务：营收1.78亿元，毛利率19.54%，同比增长13.35pct。

• 整体费用率：2021年期间费用率（不含研发）为5.86%，同比下降6.45pct。

• 销售费用率：1.40%，同比下降1.2pct。

• 管理费用率：5.26%，同比下降0.54pct。

• 财务费用率：-0.80%，同比下降4.71pct。

行业前景与增长潜力

NAND市场

• 全球SLC NAND市场规模在2019年为16.71亿美元，预计2024年将达到23.24亿美元，CAGR为6%。
• 2024年ADAS领域NAND Flash消费预计达41.5亿GB，中小容量NAND Flash迎来扩容。
• 东芯股份2019年全球SLC NAND市场占有率约为1.26%，国产替代空间广阔。

DRAM市场

• 全球利基型DRAM市场规模在2019年约为55亿美元，预计2023年将达到100亿美元，CAGR为16.12%。
• 随着智能家居等应用的推广，DRAM需求持续增长。

公司发展策略与技术实力

• 研发投入：2021年研发费用0.75亿元，同比增长57.37%，研发费用率6.60%，同比增长0.54pct。
• 产品技术：NAND Flash产品采用38nm工艺，具备2xnm量产能力，1xnm制程升级技术储备。
• 客户与供应链：成功进入三星电子、海康威视等知名客户供应链，与中芯国际、力积电等代工厂合作，构建稳定供应链体系。
• 车规级布局：加大车规级产品开发力度，提升产品可靠性与性能，拓展新的利润增长点。

募投项目与未来规划

• IPO募投7.5亿元，主要用于以下方向：
  • 1xnm闪存：投入2.31亿元，缩小与国外厂商产品制程差距，加速国产替代。
  • 车规级产品：投入1.66亿元，顺应智能汽车发展趋势。
  • 研发中心建设：投入0.58亿元，开发前沿技术与产品，如存算一体化芯片、DTR NAND Flash等。

盈利预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
归母净利润（亿元）	2.62	3.87	5.19	6.38
EPS（元）	0.59	0.88	1.17	1.44
P/E（倍）	76.32	31.18	23.24	18.92
P/B（倍）	5.23	2.87	2.55	2.25
P/S（倍）	10.64	7.63	5.80	4.68
EV/EBITDA（倍）	47.61	19.81	14.81	11.65

预计公司2022-2024年归母净利润年复合增长率约为23%，EPS稳步提升，估值逐步下降，显示市场对公司未来成长性的认可。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 研发产品进度不及预期；
• 客户导入进度不及预期；
• 疫情反复；
• 行业竞争加剧。

总结

东芯股份凭借在SLC NAND领域的领先地位，持续优化产品结构，拓展至DRAM、NOR等市场，并积极布局车规级产品，提升国产替代能力。公司技术实力强劲，研发投入持续增加，未来成长空间广阔。随着5G、智能终端、汽车智能化等下游需求的推动，公司有望实现持续增长。首次覆盖给予“买入”评级。