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金融工程-衍生品周报总结（2017-09-15）

核心内容概述

本报告为2017年9月15日发布的金融工程衍生品周报，主要分析了股指期货与股票期权的市场表现、交易情况、套利机会及对冲策略。报告提供了市场情绪、基差与波动率分析，并基于历史数据给出对冲建议。

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股指期货分析

市场表现

• 沪深300：本周收于3831.30，较上周上涨0.14%。
• 上证50：本周收于2668.38，较上周下跌0.68%。
• 中证500：本周收于6622.04，较上周上涨0.73%。

主力合约表现

• IF1709.CFE：收于3834.20，较上周上涨0.35%；成交55,939手，持仓0手，较上周减少24,698手。
• IH1709.CFE：收于2669.00，较上周下跌0.74%；成交38,222手，持仓0手，较上周减少16,253手。
• IC1709.CFE：收于6629.20，较上周上涨1.16%；成交49,134手，持仓0手，较上周减少20,747手。

成交与持仓历史比较

• IF1709.CFE：成交量处于历史同期中等偏低水平，持仓量处于中等水平。
• IH1709.CFE：成交量处于历史同期较高水平，持仓量处于中等偏高水平。
• IC1709.CFE：成交量处于历史同期中等水平，持仓量处于较高水平。

基差与套利机会

• IF合约：IF1709升水0.08%，IF1710贴水0.22%，IF1712贴水0.63%，IF1803贴水1.05%。所有合约的贴水幅度较上周有所减小，且均处于历史均值以上，无期现套利机会。
• IH合约：IH1709升水0.02%，IH1710升水0.47%，IH1712升水0.91%，IH1803升水1.11%。除IH1709外，其他合约升水幅度较上周有所增加，无套利机会。
• IC合约：IC1709升水0.11%，IC1710贴水0.51%，IC1712贴水1.46%，IC1803贴水3.08%。贴水幅度较上周减小，无套利机会。

基差收敛分析

• 基差收敛速度随到期日临近而加快，呈现凹函数特征。
• 日均基差：IF1709本周波动较大，下周预计波动较小，适合对冲。
• 远近月合约比较：IF1803（下季合约）贴水幅度较小且波动平缓，对冲成本较低。

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股票期权分析

市场表现

• 上证50ETF：本周收于2.7220，较上周下跌0.58%。
• 当月活跃认购合约：收于0.0144，较上周下跌55.14%；成交424,057张，持仓128,929张，较上周增加33,612张。
• 当月活跃认沽合约：收于0.0375，较上周上涨4.46%；成交331,060张，持仓59,759张，较上周减少11,382张。
• 全部认购合约：成交2,105,865张，持仓1,060,719张。
• 全部认沽合约：成交1,342,480张，持仓933,397张。

量价关系

• 本周成交量集中在周一和周四，指数下跌期间交易活跃。
• 认购与认沽合约成交量和持仓量均处于历史较高水平。

波动率指数与PCR

• 波动率指数：周五收盘于13.6167，较上周下跌5.83%。
• PCR（成交量）：0.6589，环比下降3.18%。
• PCR（持仓量）：0.8916，环比下降9.04%。
• PCR显示市场情绪偏谨慎，但认沽合约表现相对活跃。

波动率交易分析

• 波动率锥：50ETF过去15个交易日波动率处于20%分位与50%分位之间，过去15至40个交易日波动率处于50%分位与80%分位之间，过去40至120个交易日波动率处于80%分位以上。
• 短期趋势：波动率存在小幅上升趋势。
• 长期趋势：波动率存在较大幅度下降趋势。

Put-Call Parity 套利机会

• 本周存在多笔正向套利机会，其中下季合约套利空间较大。
• 主要套利机会如下（部分）：
  • 认购合约10000843.SH与认沽合约10000848.SH，行权价2.25，到期时间2017/9/27，单笔套利空间0.00250，发生时点2017/9/11 9:30。
  • 认购合约10000890.SH与认沽合约10000895.SH，行权价2.4，到期时间2017/12/27，单笔套利空间0.00756，发生时点2017/9/11 10:11。

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主要观点与建议

• 对冲建议：基于基差波动规律，下周主力合约（IF1710）日均基差波动较小，适合对冲。
• 套利机会：本周存在Put-Call Parity正向套利机会，下季合约（IF1803、IH1803、IC1803）套利空间较大。
• 波动率趋势：50ETF短期波动率小幅上升，长期则有较大幅度下降趋势，投资者需关注波动率变化。

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关键信息

• IF合约：本周成交量下降5.43%，持仓量下降24,698手；IF1803贴水幅度较小，适合对冲。
• IH合约：本周成交量下降4.28%，持仓量下降16,253手；IH1803贴水幅度较小，适合对冲。
• IC合约：本周成交量上升1.56%，持仓量下降20,747手；IC1803贴水幅度较小，适合对冲。
• 期权交易：认购合约成交量与持仓量均高于认沽合约，市场情绪偏向看涨。
• 波动率锥：反映短期波动率上升，长期下降趋势。
• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险，投资者需谨慎。

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图表说明

• 图1-6：各股指期货合约成交量与持仓量历史位置。
• 图7-12：各股指期货合约基差分布与当前位置。
• 图13-18：基差收敛路径与日均基差变动。
• 图19-21：远近月合约日均基差比较。
• 图22-26：期权合约成交量与持仓量历史位置。
• 图27-29：PCR（成交量）与PCR（持仓量）。
• 图30-31：当月与次月期权合约波动率偏度结构。
• 图32：50ETF波动率锥。

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风险提示

• 所有分析基于历史数据，模型存在失效风险。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。

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分析师信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，联系方式：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821。
• 阙文超：联系人，kanwenchao@tfzq.com，电话：18717948990。

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注意事项

• 报告内容仅供内部参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立判断，必要时咨询专业意见。