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同程艺龙(780.HK)：用户数创新高；毛利率持续改善

核心内容概述

同程艺龙在2021年第二季度实现了收入增长与用户数突破，尽管面临疫情反复带来的挑战，公司仍表现出强劲的业务复苏能力和盈利改善趋势。公司维持买入评级，并将目标价调整至20港元，潜在升幅达22.1%。

主要观点

收入与利润表现

• 2Q21收入：公司2Q21收入为21.4亿人民币，同比增长78%，较2019年同期增长34%，符合市场预期。
• 毛利率提升：收入结构变化使毛利率提升4.1个百分点至76.4%，显示成本控制和轻运营模式的有效性。
• 调整后净利润：调整后净利润同比提升103%至3.98亿人民币，高于市场预期7%，调整后净利率达18.6%。
• 三季度预测：由于疫情反复，公司预计三季度收入与去年同期持平，但较2019年同期下降5%至10%。

业务复苏与增长

• 住宿预订收入：2Q21住宿预订收入为7.43亿人民币，同比增长93%，较2019年同期增长34%。
• 交通票务收入：2Q21交通票务收入为12.35亿人民币，同比增长70%，较2019年同期增长32%。
• 整体交易额：2021年第二季度整体交易额同比增长96.0%至439亿人民币，较2019年同期增长6.2%。
• 下沉市场增长：下沉市场仍是主要增长驱动，酒店间夜量较2019年同期增长65%，其中低线城市增长超100%。

用户增长与渠道拓展

• 用户数创新高：公司MAU（月活跃用户）和MPU（月付费用户）均创历史新高，MAU同比增长58.3%至2.78亿，MPU同比增长79.6%至3,340万，付费率约12%。
• APU增长：APU（活跃付费用户）同比增长20%至1.82亿，公司维持全年2亿APU的目标。
• 获客渠道多元化：公司与腾讯续签框架协议，约78%的MAU来自微信小程序。同时，公司也在拓展线下渠道，如与线下酒店和汽车售票机合作，以补充微信外的流量。

财务预测与估值

盈利预测（人民币百万元）

财务指标

资产负债表（人民币百万元）

财务比率

投资评级与目标价

• 目标价：20港元，潜在升幅为+22.1%。
• 当前股价：16.38港元。
• 52周股价区间：12.5-21.35港元。
• 总市值：36,232百万港元。
• 近3月日均成交额：114百万港元。

投资风险

• 宏观经济放缓：可能影响整体市场环境。
• 竞争激烈：可能导致用户增长不及预期。
• 市场推广：可能影响利润率。

情景假设

乐观情景

• 目标价：25港元。
• 概率：20%。
• 预期：若低线城市渗透好于预期，2022年调整后净利润率可超过20%。

悲观情景

• 目标价：14港元。
• 概率：20%。
• 预期：
  • 竞争激烈或导致低线酒店的盈利不及预期，2022年调整后净利润率低于15%。
  • 疫情反复影响旅游出行需求疲弱。

相关报告

• 《同程艺龙 (780.HK)：国内旅游强劲复苏，提升目标价至24港元》（2021-6-4）
• 《同程艺龙（780.HK）：2021年战略重点：付费用户+酒店业务》(2021-03-25)
• 《同程艺龙：静待“寒冬”消退》（2020-05-06）

免责声明

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权益披露

• 浦银国际未持有同程艺龙超过1%的财务权益。
• 浦银国际在过去12个月内未与同程艺龙开展投资银行业务。
• 浦银国际未为同程艺龙的证券进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现超过行业指数。
• 持有：预期个股表现与行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现逊于行业指数。

分析师声明

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• 作者未获得可能影响建议的内幕信息或非公开数据。