20210604-浦银国际证券-同程艺龙-00780.HK-国内旅游强劲复苏_提升目标价至24港元_8页_1mb

报告摘要

同程艺龙近期发布了其投资报告，表明公司在国内旅游行业强劲复苏的背景下表现优异，因此维持“买入”评级并提升目标价至24.0港元，对应2022年19倍市盈率。报告指出，2021年“五一”黄金周出游人数和收入均实现大幅增长，显示出旅游市场复苏的强劲势头。

行业复苏带动盈利提升：2021年“五一”假期，国内出游人次达2.3亿，同比增长119.7%，恢复至疫情前的103.2%；旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，恢复至疫情前的77.0%。这表明旅游市场正在快速回暖。
二季度增长预期良好：公司一季度收入同比增长60.6%，达到16.1亿，超市场预期。其中酒店收入同比翻倍，交通票务收入增长49%。调整后净利润为3.0亿人民币，远高于市场预期。
用户增长显著：平均月活用户达2.34亿，同比增长58%，较2019年增长18%；平均月付费用户为2730万，同比增长85%，较2019年增长18%。公司预计2021年全年付费用户数将突破2亿。
营销策略成功：推出“机票盲盒”活动，吸引了大量年轻用户，提升了APP下载排名和小程序搜索热度。
财务预测上调：公司将2021年和2022年的收入分别上调1.9%和3.2%。预计2021年调整后净利润为1.587亿人民币，2022年为2.528亿人民币。
财务指标改善：毛利率从2018年的69.5%提升至2022年的74.0%，调整后净利率从2018年的26.9%提升至2022年的23.9%。公司盈利能力和运营效率持续增强。
现金流稳健：2021年经营现金流净额预计为2935百万人民币，较2020年显著增长，显示公司运营状况良好。

项目	FY18	FY19	FY20	FY21E	FY22E
营业收入（百万人民币）	5,256	7,393	5,933	8,712	10,582
营收增速	108.7%	40.7%	-19.8%	46.8%	21.5%
毛利润（百万人民币）	3,655	5,075	4,236	6,299	7,831
调整后净利润（百万人民币）	1,416	1,544	954	1,587	2,528

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E
调整后P/E	24.9	28.5	47.1	28.9	18.5
P/B	3.1	3.3	3.2	3.1	2.8
P/S	6.7	6.0	7.6	5.3	4.4
毛利率	69.5%	68.6%	71.4%	72.3%	74.0%
调整后净利率	26.9%	20.9%	16.1%	18.2%	23.9%
调整后ROE	12.3%	11.7%	13.6%	11.0%	16.2%