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同程艺龙 (780 HK) 总结

核心内容

同程艺龙（0780.HK）作为中国领先的在线旅行服务公司，其2020年第四季度（4Q20E）及2021年第一季度（1Q21E）业绩预计受到中国疫情反复的影响，收入和调整后净利润将同比下降8%和13%，低于市场预期2%和3%。尽管短期业绩承压，但公司对未来复苏持乐观态度，建议投资者憧憬2021年后期的复苏态势。

主要观点

业绩展望

• 4Q20E：收入/调整后净利润同比下降8%/13%，低于市场预期。酒店业务收入同比增长2%，间夜量同比增长20%，佣金率稳定在9%。交通业务收入预计同比下降15%。
• 1Q21E：受春节“就地过年”政策影响，业务可能继续承压，但酒店业务因短途旅行增加更具韧性。
• 2021E：预计国内间夜量较2019财年增长40%，公司将聚焦MPU及酒店增长，同时通过多元渠道增加付费用户数。

盈利预测调整

• 将20/21/22E财年盈利预测分别下调4%/20%/13%，以反映疫情对业绩的影响。
• 调整后净利润率预计略低于2019财年，但有望在2022E财年回升至20%。

估值与目标价

• 当前股价对应15倍2022E财年预测市盈率，估值吸引。
• 将目标价上调至21.0港元，较当前股价有约20.7%的潜在升幅。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

股东结构

• 腾讯：21.8%
• Trip.com：21.3%
• 苏州工业园区：6.9%

股价表现

投资评级

• 招银国际证券：买入（维持）
• 目标价：HK$21.0（此前为HK$19.0）
• 潜在升幅：+20.7%
• 当前股价：HK$17.3

潜在催化剂

• 疫苗研发和推行进展快于预期
• 国内疫情防控措施推动复苏加速

风险提示

• 疫情反复可能继续影响短期业绩
• 市场竞争加剧，营销费用上升
• 长期复苏仍需观察政策及消费者行为变化

其他信息

• 审计师：普华永道
• 公司简介：同程艺龙是招银国际证券研究对象，属于中国互联网行业，重点关注在线旅游服务领域。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，数据可能不准确，过往表现不代表未来，投资存在风险，需谨慎评估。

投资建议

• 短期：市场已逐步消化4Q20E及1Q21E业绩疲软预期
• 长期：建议憧憬2021年后期复苏，尤其是疫苗进展快于预期的情况下
• 评级：买入，目标价上调至HK$21.0，反映对2022年盈利增长的乐观预期