20210613-安信证券-京东物流-02618.HK-京东物流深度报告_迈向供应链基础设施龙头服务商_33页_2mb

京东物流深度报告总结

核心内容

京东物流（2618.HK）作为中国领先的物流服务商，正在向供应链基础设施龙头服务商迈进。报告聚焦其“一体化供应链”模式，分析其行业地位、竞争优势及未来增长驱动力。

主要观点

• 一体化供应链：一体化供应链是传统供应链的升级版，通过提供全面的物流解决方案，满足客户多维度需求，已成为主流物流外包模式。
• 行业现状：一体化供应链市场规模巨大，预计2020年为2.03万亿元，到2025年将增至3.19万亿元，CAGR为9.5%。行业集中度较低，客户粘性强，定制化需求高，规模效应不明显。
• 京东物流的竞争优势：
  • 仓配网络：全国运营超1000个仓库，总面积达2100万平方米，拥有亚洲最大的智能仓群。
  • 算法技术：依托大数据和人工智能，提升库存周转率和销售预测能力，赋能B端客户。
• 增长驱动力：
  • 京东电商平台的流量支持：京东是国内最大的自营电商，GMV稳健增长，带动物流需求。
  • 一体化供应链需求增长：各行业对供应链效率和稳定性的需求增加，推动京东物流业务扩展。
  • 物流体系对外开放：快递、快运、冷链等业务拓展，其他客户收入增长迅速。

关键信息

一体化供应链收入结构

• 2020年，京东物流一体化供应链收入为556.2亿元，其中对内收入392亿元，对外收入165亿元。
• 对外收入增速高于对内，2018-2020年，外部客户数量从3.2万增至5.3万，单客户收入从23.4万元增至31.3万元。
• 外部客户收入占比逐年上升，2020年达到46.6%，预计2021-2023年将提升至51%、54.6%、57.1%。

盈利预测

• 2021-2023年，预计京东物流净利润分别为-18.9亿元、-6.7亿元、3.9亿元。
• 2021年营收为1030亿元，短期目标市值为2575亿元，给予“增持-A”评级。
• 采用2.5x PS估值法，考虑其成长性及平台资源。

市场拓展与技术投入

• IPO募资：约247.13亿港元，用于物流网络扩展、技术研发、解决方案扩展及流动性保障。
• 科技布局：成立X事业部和Y事业部，推动无人技术、智能仓储、大数据分析等技术应用，提升物流效率。

业务领域

• 快消品：通过智能仓配方案，提升库存周转率和物流效率。
• 服饰：提供定制化解决方案，提升SKU管理效率。
• 食品：通过“无界工厂”模式，实现智能调度和全程跟踪。
• 汽配：优化库存计划和仓储运营，提升零配件配送效率。
• 3C电子：依托技术优势，保障产品安全送达，满足维修、回收等需求。

增长驱动力

• 京东电商平台的流量支持：京东商城年度活跃用户数及GMV持续增长，为物流业务提供稳定来源。
• 一体化供应链需求增长：各行业对供应链效率和稳定性的需求提升，推动京东物流业务拓展。
• 物流体系对外开放：快递、快运、冷链等业务扩展，带来新的收入增长点。

风险提示

• 外部业务拓展不及预期：若成本控制和服务质量不佳，可能影响对外业务增速。
• 市场竞争加剧：顺丰、菜鸟等企业加大投入，可能引发价格战，影响毛利率。
• 京东商城订单增速放缓：可能导致对内收入增长低于预期。
• 内部管理能力：需关注内部组织管理是否能跟上业务发展需求。

未来展望

京东物流通过不断拓展业务范围、提升技术能力，有望在一体化供应链领域建立更稳固的市场地位。随着规模效应的显现，其盈利能力有望显著提升，成为全球供应链物流的重要参与者。