20220824-东兴证券-京东物流-02618.HK-覆盖报告_领跑物流新基建_打造一流供应链服务提供商_27页_3mb

京东物流 (2618.HK) 覆盖报告总结

核心内容

京东物流源于京东集团自建的物流部门，自2007年起运营，2017年独立为京东物流集团。作为中国领先的物流服务商，京东物流以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。其核心业务是一体化供应链物流服务，通过高规格仓储资源与强大的物流系统实现高效、高时效的服务。

主要观点

• 仓储资源为核心竞争力：京东物流拥有超过1400个仓库和1700个云仓，仓储网络总面积超过2600万平方米，远超行业平均水平。
• 强大的系统研发能力：自研的WMS（玄武系统）和TMS（青龙系统）实现了仓储与物流的高度协同，提升了仓储智能化和物流效率。
• 高时效性与复杂供应链优势：京东物流通过仓储前置模式，提升了配送效率，尤其在大件快递和逆向物流方面表现突出。
• 末端配送能力需加强：尽管仓储能力突出，但京东物流在末端配送方面相对薄弱，因此通过收购达达、德邦等公司补强这一短板。
• 电商基因限制客户拓展：京东物流目前主要服务京东电商业务，其他电商平台客户较少选择其服务，影响其社会化转型。
• 行业趋势向“拼服务”转变：国家政策限制快递行业拼价格，推动行业向“拼服务”转型，京东物流凭借服务优势有望迎来发展机遇。
• 盈利预测与估值：预计京东物流2022-2024年将实现扭亏为盈，PS估值和PB估值处于可比公司较低水平，存在提升空间。

关键信息

仓储与系统建设

• 仓储网络：京东物流管理超过1400个仓库和1700个云仓，总面积超2600万平方米，仓储资源丰富。
• 系统研发：自研的WMS（玄武系统）和TMS（青龙系统）支持高效率的仓储管理和物流调度，提升库存周转和配送效率。
• 技术投入：京东集团持续加大在人工智能、大数据、云计算等领域的研发投入，为物流体系提供技术支撑。

服务与客户拓展

• 服务模式：京东物流提供多样化且高时效性的配送服务，包括211限时达、京尊达、极速达、京准达、夜间配等。
• 客户结构：外部客户收入占比持续上升，2022年中报显示外部客户占比达到58.3%，标志着其社会化转型初见成效。
• 供应链服务：通过一体化供应链服务，京东物流能够深度介入客户供应链体系，提供定制化服务，提升客户粘性。

行业趋势与政策影响

• 政策导向：国家政策鼓励产业升级，限制同质化竞争，推动快递行业向“拼服务”转型。
• 行业格局：快递行业CR8企稳，行业集中度提升，京东物流作为直营企业，在服务竞争中占据优势。
• 发展趋势：物流行业正逐步从“拼价格”向“拼服务”转变，一体化供应链服务成为重要发展方向。

财务预测与估值

• 营收增长：预计2022-2024年营收将维持20%左右的较快增长。
• 盈利预测：预计2022年亏损18.2亿元，2023年盈利3.1亿元，2024年盈利19.1亿元。
• 估值方法：由于公司仍处于重资产运营和业务拓展期，采用PS或PB估值更合理，当前PS估值为0.85倍，对应市值约1100亿元，较现有市值仍有35%提升空间。

风险提示

• 外部客户拓展不及预期
• 行业政策出现重大变化
• 资本开支大幅超预期
• 京东商城GMV增速不及预期

结论

京东物流作为一家技术驱动的一体化供应链物流服务商，凭借强大的仓储资源与系统研发能力，在复杂供应链服务领域具有明显优势。尽管其在末端配送和客户拓展方面面临一定挑战，但通过持续的资本投入和并购策略，正在逐步完善其物流网络。随着行业向“拼服务”转型，京东物流有望在未来几年实现盈利增长，其估值仍具有提升空间，因此首次覆盖并给予“推荐”评级。