20210710-光大证券-万华化学-600309.SH-2021年半年度业绩预增公告点评_业绩大幅增长_产业链下游延伸提升长期成长空间_3页_734kb

公司研究总结：万华化学 (600309.SH)

核心内容

万华化学于2021年半年度发布了业绩预增公告，预计归母净利润为134-136亿元，同比增长373%-380%。其中，第二季度单季归母净利润为68-70亿元，同比增加365%-379%，环比略有增长。

主要观点

• MDI行业景气度提升：2021年上半年，全球MDI市场需求回暖，价格大幅上涨。公司纯MDI均价同比上涨39%，聚合MDI均价同比上涨68%。MDI价格的上涨主要得益于新冠疫情缓解带来的需求回升以及供给端的紧张。
• 产能扩张与技术改造：公司烟台MDI装置完成技改，产能从60万吨/年提升至110万吨/年，进一步增强了公司的市场竞争力和盈利能力。
• 产业链延伸与一体化布局：公司2020年底投产乙烯项目，进入业绩释放期，提升了石化产业链的盈利能力。公司拟投资24亿元设立福建新材料公司，拓展PDH及下游产业链，进一步巩固其在石化领域的优势。
• 盈利预测上调：由于MDI行业景气度持续，以及石化项目布局的增强，公司未来三年的净利润预测被上调，预计2021-2023年分别为218亿、269亿、316亿元，分别同比增长117.31%、23.21%、17.52%。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，主要基于其在MDI和石化产业链的领先地位，以及未来业绩增长的潜力。当前股价为124.65元，预计未来三年PE逐步下降，从39倍降至12倍。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年预计达1170.27亿元，同比增长59.37%。
• 净利润：2021年预计达218.21亿元，同比增长117.31%。
• EPS：预计2021年为6.95元，2022年为8.56元，2023年为10.06元。

盈利能力

• 毛利率：2021年预计为30.8%，较2020年有所提升。
• 归母净利润率：2021年预计为18.6%，持续改善。
• ROE：2021年预计为32.8%，显著高于2020年的20.6%。
• 经营性ROIC：2021年预计为23.1%，2023年预计提升至31.3%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年预计为62%，较2020年的61%略有上升。
• 流动比率：2021年预计为0.78，2023年预计为0.99，显示公司流动性状况逐步改善。
• 速动比率：2021年预计为0.64，2023年预计为0.86，表明短期偿债能力增强。
• 归母权益/有息债务：2021年预计为2.19，2023年预计为5.74，显示公司资本结构优化。

财务指标

• 每股经营现金流：2021年预计为18.29元，显著增长。
• 每股净资产：2021年预计为21.19元，2023年预计为33.78元，显示公司资产质量提升。
• 股息率：预计从1%提升至3%，分红能力增强。

风险提示

• 新项目投产不及预期。
• 全球经济复苏进程不及预期。

估值指标

公司评级体系

市场数据

总结

万华化学凭借MDI行业的景气度提升和产能扩张，实现了2021年上半年的业绩大幅增长。同时，通过乙烯项目和PDH项目的投产，进一步拓展了石化产业链，提升了整体盈利能力。公司未来三年的盈利预测上调，估值指标持续走低，表明市场对其未来增长的信心增强。尽管存在新项目投产不及预期和全球经济复苏不及预期的风险，但公司仍维持“买入”评级，显示其在行业中的领先地位和成长潜力。