20210709-国信证券-万华化学-600309.SH-2021年半年度业绩预增报告点评_单季盈利再创新高_看好三季度MDI行情_8页_1mb

万华化学（600309）2021年半年度业绩预增报告总结

核心内容

万华化学于2021年7月8日发布半年度业绩预增公告，预计2021年上半年实现归母净利润134亿元-136亿元，同比增长373%-380%。其中，2021年第二季度单季归母净利润约为68-70亿元，同比增长366%-380%，环比增长3%-6%。尽管MDI价格有所回落，但公司通过产品放量与价格上涨的双重驱动，仍实现业绩超预期，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 聚氨酯业务：MDI需求稳定增长，价格回暖

• 2021年Q1，MDI价格大幅上行，公司主营产品价格持续上涨。
• 2021年3月起，由于下游需求疲软，MDI市场价格出现下滑，但随着库存消耗和贸易商货源减少，6月MDI市场价格止跌，供需恢复紧平衡。
• 2021年1-5月，国内聚合MDI出口量同比增长92.67%，显示出口需求强劲。
• 预计三季度MDI市场仍将坚挺运行，价格有上涨趋势。公司将继续以MDI、TDI为核心，提升聚醚、改性MDI等支撑平台能力，保持一体化优势。

2. 石化业务：产销量增长显著，构建产业链集群

• 2020年上半年，石化业务受原油价格波动影响，毛利率下滑至0.04%。
• 2020年5月起，国际油价回升，下游化工品行业格局改善，公司石化业务逐步回暖。
• 2021年上半年，部分石化产品价格大幅上涨，维持相对高位。
• 2020年11月大乙烯项目全面投产，公司乙烯、丙烯产能分别达100万吨、75万吨。未来将重点发展改性PP、SAP、NPG、聚醚多元醇等高附加值产品，进一步完善石化产业链集群。

3. 精细化学品与新材料业务：注入发展活力

• 万华化学在TPU、特种胺、PC、IPDI等精细化学品及新材料领域表现突出。
• 特种胺业务拓展至风电复合材料、美缝剂等领域。
• PC二期装置投产，具备21万吨/年的供应能力。
• 四川眉山基地的改性塑料项目已投产，二期项目包括PBAT生物降解聚酯和锂电池三元材料等，预计2021年底投产，推动公司向化工新材料行业转型。

关键信息

• 2021年盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为254.34亿元、267.69亿元、283.19亿元，EPS分别为8.10元/股、8.53元/股、9.02元/股。
• 估值指标：对应PE分别为14.8倍、14.1倍、13.3倍；PB分别为6.5倍、5.6倍、4.9倍；EV/EBITDA分别为11.9倍、11.0倍、10.4倍。
• MDI产能：公司MDI总产能达260万吨，占全球总产能的约27%。未来1-3年计划在宁波、福建分别扩产30万吨、40万吨，进一步巩固行业领先地位。
• 风险提示：下游需求不及预期、新项目投产进度低于预期、产品价格大幅下滑等。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备强大的技术实力和一体化运营优势，未来有望持续增长。
• 公司正从以MDI为主的聚氨酯企业，向石化、聚氨酯、化工新材料、精细化学品四大板块协同发展的现代化企业转型，目标成为全球化工巨擎。

财务预测与估值表

附录：分析师信息

• 证券分析师：杨林、张玮航、刘子栋、薛聪
• 联系方式：
  • 杨林：电话 010-88005379，邮箱 yanglin6@guosen.com.cn
  • 张玮航：电话 021-61761041，邮箱 zhangweihang@quosen.com.cn
  • 刘子栋：邮箱 liuzidong@quosen.com.cn
  • 薛聪：邮箱 xuecong@guosen.com.cn

独立性声明

报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论力求客观、公正，不受任何第三方影响。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新项目投产进度低于预期
• 产品价格大幅下滑