康泰生物：腺病毒疫苗获印尼紧急使用授权，新冠疫苗出口加速
核心内容
康泰生物（300601.SZ）近期获得印度尼西亚国家药品和食品监督管理局（BPOM）对重组腺病毒载体新冠疫苗（商品名：KCONECAVAC）的紧急使用授权（EUA），标志着该疫苗出口进程的重要进展。此举将加速其新冠疫苗在海外市场的商业化，并为公司带来新的业绩增长点。
主要观点
- 新冠疫苗出口进展：公司与阿斯利康合作开发的腺病毒疫苗已获印尼EUA，预计将在海外市场实现商业化，成为公司新冠疫苗出口的开端。
- 灭活疫苗海外Ⅲ期试验顺利进行：公司灭活新冠疫苗自2020年9月开始临床试验，2021年5月获批紧急使用，海外Ⅲ期试验于2021年6月启动，预计Ⅲ期数据将加快其海外商业化进程。
- PCV13与HDCV产品布局：公司PCV13已于2021年9月获批上市，10月22日获得首次批签发，预计国内市场规模达108亿，峰值销售额约33亿。HDCV预计2022年获批上市，销售峰值有望达18亿。
- 其他在研疫苗产品丰富：公司还布局了多个II/III期疫苗产品，包括MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘疫苗等，部分产品如五价口服轮状病毒活疫苗已申请临床，五联苗项目对标赛诺菲产品，有望成为首个国产五联苗。
- 盈利预测乐观：2021-2023年公司营业收入预计分别为63.88亿、92.93亿、112.22亿，净利润分别为20.06亿、28.88亿、36.89亿，增速分别为182.49%、45.48%、20.76%，体现出公司在新冠疫苗及传统疫苗领域的强劲增长潜力。
- 估值与投资建议：分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望相对基准指数上涨15%以上。
关键信息
财务数据与预测
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,261 |
6,388 |
9,293 |
11,222 |
| 净利润（百万元） |
679 |
2,006 |
2,888 |
3,689 |
| 每股收益（元） |
0.99 |
2.93 |
4.22 |
5.39 |
| P/E |
109 |
37 |
26 |
20 |
| P/B |
10 |
8 |
6 |
5 |
| EV/EBITDA |
55 |
19 |
14 |
11 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计 |
5,345 |
6,878 |
9,152 |
11,330 |
| 非流动资产合计 |
4,240 |
4,649 |
5,497 |
6,263 |
| 负债合计 |
2,122 |
2,057 |
2,757 |
2,785 |
| 所有者权益合计 |
7,463 |
9,470 |
11,892 |
14,808 |
现金流量预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
440 |
497 |
982 |
2,117 |
| 投资活动现金流 |
-3,837 |
-977 |
-993 |
-1,007 |
| 融资活动现金流 |
3,779 |
3,519 |
0 |
0 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（yoy） |
16.4% |
182.5% |
45.5% |
20.8% |
| 毛利率 |
90.0% |
90.8% |
90.7% |
90.9% |
| 净利率 |
30.0% |
31.4% |
31.1% |
32.9% |
| ROE |
9.1% |
21.2% |
24.3% |
24.9% |
| ROIC |
12.9% |
28.8% |
30.6% |
31.1% |
| 资产负债率 |
22.1% |
18.7% |
18.7% |
18.3% |
| 流动比率 |
3.0 |
3.8 |
3.6 |
4.5 |
| 速动比率 |
2.8 |
3.3 |
3.1 |
3.9 |
风险提示
- 研发进度低于预期
- 疫苗产品销售不达预期
- 疫苗行业负面事件
- 新冠病毒变异导致疫苗失效
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
附注
- 本报告由中泰证券研究所发布，分析师为祝嘉琦，研究助理为孙宇瑶、张楠。
- 投资建议基于公司未来业绩增长预期，投资者应自行关注相关信息的更新与变化。
