电气设备行业深度研究报告：磨砺十余载，特高压建设重启，设备投资迎丰年-20181122-华创证券-26页-1mb

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕中国特高压建设的重启及未来投资趋势展开，重点分析特高压项目的投资规模、设备需求及主要供应商的业绩预期。特高压作为我国电力基础设施建设的重要组成部分，其发展具有显著的经济效益和社会效益，尤其是在新能源并网、电网互联互通、大气污染防治等方面发挥着关键作用。

主要观点

• 特高压建设重启：2018年国家重启特高压项目核准和建设，预计总投资规模约2000亿元，其中“五交五直”项目是核心组成部分。
• 特高压投资确定性较强：随着国家基建投资加大、新能源发展及扶贫政策的推动，特高压建设进程加快，项目核准、开工、招标、投运等环节频繁，板块催化效应显著。
• 设备需求刚性：特高压项目对交直流设备具有刚性需求，预计新增交直流变压器投资315亿元，换流阀148亿元，GIS175亿元，继电保护等二次设备40亿元。
• 设备供应商受益：主要设备制造商如国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、中国西电等有望获得大量订单，预计2018年营业收入业绩弹性分别达61%、69%、28%、28%、78%。
• 投资建议：推荐国电南瑞，关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工。
• 风险提示：包括项目核准和建设不及预期、大宗商品价格上涨、外资竞争加剧、国家能源战略调整等。

关键信息

一、特高压发展历史与现状

• 启动与质疑：2004年特高压研究开始，2006年启动建设，但初期遭遇专家质疑，尤其是关于交流特高压的安全性和经济性。
• 规模化建设：特高压建设在2010年后进入规模化阶段，已建成“八交十三直”21条特高压线路，总投资约4073亿元。
• 停滞与重启：2016-2017年特高压项目核准放缓，2018年国家政策推动下特高压项目重启，预计2020年后将持续推进。

二、特高压项目投资与设备需求

• 投资规模：预计“五交五直”项目投资总额约2000亿元，其中直流项目投资约1300亿元，交流项目投资约665亿元。
• 设备需求：
  • 直流项目：换流变压器236亿元、换流阀148亿元、直流GIS77亿元、二次设备21亿元、导线59亿元。
  • 交流项目：变压器78亿元、GIS59亿元、继电保护等二次设备20亿元、导线39亿元。
• 新增设备投资：预计“五交五直”项目投产后新增交直流变压器投资315亿元，换流阀148亿元，GIS175亿元，继电保护等二次设备40亿元。

三、主要设备供应商中标情况

• 换流阀：许继电气（35%）、中国西电（10%）、国电南瑞（30%），中标金额分别为51.8亿元、14.8亿元、44.4亿元。
• 变压器：特变电工（35%）、中国西电（17%）、保变电气（24%），中标金额分别为110.25亿元、53.55亿元、75.6亿元。
• GIS：平高电气（30%）、中国西电（25%），中标金额分别为52.5亿元、43.75亿元。
• 控制保护系统：许继电气（40%）、国电南瑞（50%），中标金额分别为16亿元、20亿元。

四、特高压建设对新能源发展的支持

• 新能源并网消纳：特高压项目有助于解决“三北”地区弃风弃光问题，提升新能源消纳能力。
• 清洁能源外送：如青海—河南特高压工程，将清洁能源输送至东部负荷中心，对减少本地燃煤排放有显著作用。

五、特高压建设的可持续性

• 国家电网愿景：推动“三华联网”计划，构建坚强智能电网，实现区域电网互联。
• 南方电网策略：以直流为主推进西电东送，形成区域电网主网架。
• 电网公司投资能力：国家电网作为主要投资方，具备强大的资金实力和项目执行能力，推动特高压持续发展。

项目催化与业绩预期

• 项目催化：2018年四季度及2019年特高压项目核准、开工、招标、投运频次增加，形成板块催化。
• 业绩拐点：主要设备制造商将受益于特高压项目投资，迎来业绩拐点，PE、PB等估值指标有望修复。

风险提示

• 项目进度：特高压项目核准和建设可能不及预期，影响设备交付。
• 成本上涨：钢铁、铜等原材料价格上涨可能影响设备成本。
• 市场竞争：外资产品可能在国内市场形成竞争。
• 政策调整：国家能源发展战略的调整可能影响特高压项目推进。

总结

特高压建设作为我国电力基础设施的重要部分，其重启标志着电网建设进入新阶段。在国家政策支持和能源结构调整背景下，特高压项目投资具有高度确定性，将有效拉动电气设备行业增长。主要设备制造商有望在新一轮特高压建设中实现业绩提升，但需关注项目进度、成本波动及政策变化等潜在风险。