20171026-招商证券-天赐材料-002709.SZ-业绩基本符合预期_长期竞争力更加稳固_10页_1mb

天赐材料（002709.SZ）详细总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）发布2017年三季报，前三季度实现营收15.34亿元，归上净利润2.78亿元，分别同比增长13.96%和-12.26%。公司预计2017年全年归上净利润为2.97-4.16亿元，同比增速在-25%至5%之间。公司主要受电解液产品价格快速下降和日化原材料涨价影响，导致盈利能力下降。公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价为62-67元。

主要观点

1. 业绩基本符合预期，电解液降价影响盈利能力

• 公司Q3营收/归上净利润分别为5.98亿元/1.01亿元，同比增长9.84%/-18.54%。
• Q3毛利率/净利率分别为33.48%/16.91%，同比下降约7.7/6.6个百分点，环比下降2.5/3个百分点。
• 前三季度毛利率/净利率分别为35.1%/18%，同比下降6/5.5个百分点，综合期间费用率约15.12%，同比上升1.33个百分点。

2. 低成本液体LiPF6将继续扩产

• 公司锂电材料营收占比超过60%，是收入的主要贡献者。
• 2017年电解液与LiPF6产能迅速释放，价格快速下跌至4.8/15万元/吨。
• 公司液体LiPF6产能预计今明两年均翻倍增长，2018年增长有望加速。
• 公司正在推进300吨新型锂盐LiFSI的量产，设计产能约30吨/月，目前产量约5吨/月，9-10月产线调整优化后，年底有望大幅提升产量，新型锂盐显著提升公司电解液的核心竞争力，市占率有望继续上升。

3. 正极材料与主业的循环产业正在形成，材料平台布局正搭建

• 公司采用LiPF6副产物硫酸铁等作为原材料，生产磷酸铁锂正极材料，现有产能1万吨，募投的3万吨产能有望年底逐步投入。
• 2017年有望实现磷酸铁锂正极材料销售2000吨以上，循环经济的构建有望在2018年显著贡献业绩增量。
• 公司通过参股容汇与云锂，进入上游碳酸锂资源端，保障供应与成本优势，容汇2017年净利润有望达2-2.5亿元，2018年有望保持高增长，贡献可观的投资收益。
• 公司材料产业群平台化布局正在构建，形成日化、电解液、正极材料、有机硅等几大业务板块，未来可能在以上领域分别强化、聚焦。

关键信息

财务数据与估值

市场与行业背景

• 当前股价为46.48元，目标估值区间为62-67元。
• 上证综指为3408点，总股本33996万股，已上市流通股18862万股，总市值158亿元，流通市值88亿元。
• 每股净资产（MRQ）为7.2元，ROE（TTM）为14.6%，资产负债率为29.6%。
• 主要股东为徐金富，持股比例为39.89%。

风险提示

1. 新能源汽车销售低于预期，导致产品需求疲软。
2. 新能源行业参与者众多，可能导致产品价格持续下降。
3. 公司新领域拓展可能带来的损失或风险。

业务与技术布局

• 公司通过参股容汇与云锂进入上游碳酸锂资源端，保障供应与成本优势。
• 公司正在推进300吨新型锂盐LiFSI的量产，设计产能约30吨/月，目前产量约5吨/月，9-10月进行产线调整优化，年底有望大幅提升产量。
• 公司计划建设2,300吨/年新型锂盐项目，投资规模为20,206万元。
• 公司同时投资建设2,000吨/年固体六氟磷酸锂项目，投资规模为12,557万元。
• 公司募资投建项目合计不超过70,555万元，包括新型锂盐、固体六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极材料及补充流动资金。

未来展望

• 公司预计2017年LiPF6实际产能将超过4000吨，电解液有望超过3万吨，同比增长50%以上。
• 2018年增长有望继续加速，公司正加紧扩产成本更低的液体LiPF6，提升电解液产品的竞争力。
• 公司通过循环经济构建，有望在2018年显著贡献业绩增量。
• 公司材料产业平台化布局正在形成，未来可能在日化、电解液、正极材料、有机硅等领域分别强化、聚焦。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 招商证券电气设备新能源行业首席分析师游家训、陈雁冰等均申明本报告反映了各自的研究观点，与薪酬无直接或间接关系。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，任何使用本报告及其内容引发的直接或间接损失，本公司及其雇员不承担责任。

重要声明

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