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天赐材料 (002709) 详细总结

核心内容

天赐材料是一家专注于化学制品的公司，尤其在新能源领域表现出强劲的发展势头。公司目前在电解液业务方面占据行业领先地位，并计划通过扩大产能和产业链布局进一步巩固其市场地位。分析师邵晶鑫对该公司给予了“买入”评级，并设定了目标价为74元。

市场信息

• 当前市场价格：43.88元
• 市值：14,918百万元
• 流通市值：8,276百万元
• 总股本：340百万股
• 流通股本：189百万股

投资要点

项目进展

• 公司董事会已审议通过投资建设年产20万吨电解液项目（一期），由安徽天赐作为实施主体。
• 项目一期建设周期为12个月，产能规划为10万吨电解液，总投资为16,403万元。
• 项目二期投资安排将另行决策。

市场地位与布局

• 公司电解液产量在2017年前三季度达到1.92万吨，市场份额为26%，已成行业龙头。
• 公司采取多地布局策略，覆盖华南（宁德、广州）、华北（天津）、华中（九江）及即将布局的华东（安徽）。
• 华东地区动力电池企业占比超过50%，安徽天赐将助力公司拓展该区域业务，增强全国竞争力。

行业前景与公司优势

• 电解液行业竞争加剧，预计未来净利率将降至4%左右。
• 公司通过布局上游关键原材料六氟磷酸锂（6F）和液体6F工艺，降低成本。
• 公司加大新型电解质、溶剂、添加剂的投入，并建设磷酸铁产能实现副产硫酸的综合利用。
• 参股云锂股份与容汇锂业，布局上游碳酸锂，增强产业链控制力。

盈利能力

• 2016年电解液业务毛利率达43.62%，2017年1H为43.53%，远高于行业平均水平。
• 在电解液税后价格3.6万元/吨的情况下，公司有望实现35%以上的毛利率。

行业趋势

• 新能源车补贴退坡预期下，行业将加速优胜劣汰，低成本企业更具竞争优势。
• 公司已提前构建低成本核心竞争力，有望在行业洗牌中脱颖而出。

盈利预测与估值

估值指标

• PE(X)：150、38、39、23、16
• PB(X)：13、9、7、5、4
• PEG：1.9、1.2、0.6、0.3、0.5
• 目标价：74元
• 当前股价对应PE：39倍（2017E）、23倍（2018E）、16倍（2019E）

投资建议

• 预计公司2017-2019年营业收入分别为22.53亿元、40.31亿元、56.49亿元，同比增长分别为23%、79%、40%。
• 给予目标价74元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源车发展不及预期
• 国内外政策不达预期
• 大客户流失风险
• 项目推进不达预期
• 原材料价格波动风险

其他财务指标

• 资产负债率：26.7%（2015）、30.0%（2016）、23.6%（2017E）、38.4%（2018E）、28.5%（2019E）
• 流动比率：1.84（2015）、1.67（2016）、2.38（2017E）、1.91（2018E）、2.74（2019E）
• 速动比率：1.55（2015）、1.40（2016）、2.02（2017E）、1.68（2018E）、2.41（2019E）
• ROIC/WACC：1.1（2015）、3.6（2016）、2.1（2017E）、3.2（2018E）、5.4（2019E）
• EV/EBITDA：68.2（2015）、25.5（2016）、27.7（2017E）、16.2（2018E）、10.7（2019E）

总结

天赐材料在电解液领域已占据领先地位，通过大规模扩产和产业链布局，进一步巩固其市场地位。公司具备显著的成本优势，预计未来毛利率将维持较高水平。在新能源车补贴退坡背景下，公司低成本优势将更加凸显。分析师维持“买入”评级，目标价为74元，认为公司未来三年业绩增长潜力较大，估值合理。