深度报告-20220613-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-再议公司核心竞争力_一体化布局+技术进步构建盈利护城河_41页_3mb

天赐材料（002709）总结

核心内容

天赐材料是一家专注于锂离子电池电解液及其原材料研发的公司，通过一体化布局和技术创新，构建了强大的盈利护城河。公司主要业务包括电解液、六氟磷酸锂、LIFSI、磷酸铁和日化材料等。2022年，公司通过产能扩张和成本优化，进一步巩固其在全球电解液市场的领先地位。

主要观点

• 六氟价格企稳：2022年Q2六氟价格受疫情影响下跌，但Q3起供需结构边际改善，预计价格企稳并小幅反弹。碳酸锂成本托底六氟价格，行业长单价格履行保障盈利。
• 一体化布局优势：公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”的一体化平台，实现原材料自供，显著降低成本。
• LIFSI作为第二增长极：LIFSI具有性能优势，添加比例逐步提升，公司产能加速释放，预计2022-2023年将成为重要利润来源。
• 磷酸铁业务快速增长：公司已拥有3.5万吨产能，2022年宜昌30万吨产能将分两期释放，预计2023年出货量达25-30万吨，成为新增长点。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为55.68亿元、72.08亿元、92.43亿元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

成本与盈利优势

• 六氟成本优势：公司六氟自供比例接近100%，相比传统厂商和新进入者分别具备1-2万元/吨和5万元/吨以上的成本优势。
• LIFSI盈利弹性：LIFSI生产壁垒高，单吨盈利远超六氟，且周期性较弱。2022-2023年LIFSI产能将逐步释放，预计贡献利润2000-8600万元。
• 添加剂布局：公司正在推进VC、FEC、DTD等添加剂的产能建设，进一步增强成本壁垒和盈利弹性。

产能规划

• 电解液产能：公司总产能规划超过170万吨，目标全球市占率40%+。
• 六氟磷酸锂产能：2021年底产能达3.2万吨，2022年新增折固2万吨产能，预计2022年底产能超5万吨。
• LIFSI产能：2022年实现6000吨满产满销，2万吨在建，预计2022年底产能达3万吨。
• 磷酸铁产能：现有3.5万吨，2022年下半年新增30万吨产能，全年出货有望达8万吨，2023年有望达25-30万吨。

市场地位

• 电解液市占率：2021年国内市占率33.1%，全球市占率33%。
• 客户资源：公司已进入特斯拉、LG新能源等重要客户供应链，与CATL、ATL保持长期合作。
• 技术优势：公司独家量产液体六氟工艺，成本优势明显，且布局LIFSI和新型添加剂，技术领先。

风险提示

• 电动车销量不及预期：若新能源汽车销量增长不如预期，可能影响电解液需求。
• 价格竞争超市场预期：若六氟价格竞争加剧，可能压缩公司利润空间。

结构分析

一体化布局

公司通过纵向整合上游原材料，如硫酸、氢氟酸、氟化锂等，构建了完整的化工平台，形成了产业闭环。这种布局不仅降低了生产成本，还增强了市场竞争力。

技术进步

公司积极研发新型锂盐（如LIFSI）和添加剂，提升产品性能和市场占有率。这些技术进步为公司带来了新的利润增长点。

产能扩张

公司持续扩大电解液和六氟磷酸锂产能，预计2022年底电解液产能达120万吨，六氟磷酸锂产能达15.5万吨。产能扩张保障了市场需求，提升了盈利潜力。

成本优势

通过液体六氟生产工艺、循环利用系统和自供原材料，公司显著降低了单位成本，增强了盈利能力。

市场前景

随着电动化趋势的加速，电解液需求将持续增长。公司凭借一体化布局和成本优势，有望在未来的竞争中占据有利地位。

图表目录

• 图1：天赐材料发展历程
• 图2：2019-2021年国内厂商电解液产量竞争格局
• 图3：天赐材料电解液产量及市占率
• 图4：截至2022年6月天赐材料股权结构
• 图5：天赐材料高管简介
• 图6：公司专利数量逐年增长
• 图7：公司研发投入和技术人员逐年增长
• 图8：公司营收及增速
• 图9：公司归母净利润及增速
• 图10：公司毛利率及净利率
• 图11：公司期间费用率
• 图12：锂离子电池电解液的构成
• 图13：2022年6月电解液成本拆分
• 图14：六氟磷酸锂价格和电解液价格高度联动
• 图15：全球电解液供需测算
• 图16：六氟价格走势
• 图17：六氟磷酸锂供需测算
• 图18：主流电解液、六氟厂商销售净利率周期性明显
• 图19：六氟磷酸锂分季度产能测算
• 图20：六氟磷酸锂分季度供需测算
• 图21：碳酸锂供需平衡测算
• 图22：传统固体六氟磷酸锂厂商成本拆分
• 图23：六氟磷酸锂成本与碳酸锂价格敏感性分析
• 图24：天赐材料电解液产能规划
• 图25：天赐材料六氟磷酸锂产能规划
• 图26：天赐材料六氟磷酸锂产能测算
• 图27：液体六氟磷酸锂制备工艺流程图
• 图28：晶体六氟磷酸锂制备工艺流程图
• 图29：天赐材料产业园一体化布局
• 图30：天赐材料对竞争对手成本对比测算
• 图31：天赐材料六氟磷酸锂产能测算
• 图32：天赐材料全年电解液盈利能力测算
• 图33：成本加成定价模式下电解液盈利弹性测算
• 图34：LiFSI与六氟磷酸锂性能参数对比
• 图35：LiFSI与六氟磷酸锂性能优势对比
• 图36：目前LiFSI商业化生产的主线
• 图37：LiFSI扩产及产能情况
• 图38：LiFSI需求测算
• 图39：天赐材料LiFSI布局
• 图40：LiFSI成本测算
• 图41：添加剂的种类和功能
• 图42：新型添加剂的主要种类和性能
• 图43：天赐材料添加剂布局
• 图44：DTD化学结构式
• 图45：行业DTD产能扩产规划
• 图46：公司DTD产能布局
• 图47：FEC化学结构式
• 图48：VC化学结构式
• 图49：VC价格走势
• 图50：行业VC产能规划
• 图51：行业FEC产能扩产规划
• 图52：天赐VC产能规划
• 图53：二氟磷酸锂分子式
• 图54：行业二氟产能扩产规划
• 图55：公司二氟磷酸锂产能规划
• 图56：公司正极业务产能规划
• 图57：公司电池回收业务产能规划
• 图58：天赐磷酸铁横向一体化布局
• 图59：天赐材料磷酸铁销量和利润贡献测算
• 图60：公司分业务盈利预测