竣工回暖，把握精装房趋势下的投资机会_23页_2mb

2020年精装房趋势下的投资机会分析总结

核心内容

本报告聚焦于2020-2021年精装房市场的发展趋势，分析竣工回暖、精装房加速渗透对建材家居产业链的影响，并探讨相关企业在工程业务方面的投资机会。

主要观点

• 竣工回暖带动需求释放：2019年9月起竣工面积增速转负为正，2020Q1受疫情影响有所下滑，但4月后恢复较快。前期积累项目陆续交付，将推动2020-2021年建材家居部品需求的集中释放。
• 精装房加速渗透：自2017年起，国家政策推动精装房发展，2019年精装房渗透率达32%，预计到2020-2022年将提升至80%。精装房市场空间巨大，成为房地产企业提升利润和附加值的重要手段。
• 龙头房企表现优异：TOP10房企精装房渗透率接近35%，TOP50房企渗透率约32%，均高于2018年。龙头房企在精装房市场中占据主导地位，带动大宗需求增长。
• 工程业务成为核心增长驱动：工程业务带动家具建材企业收入增长，部分企业如江山欧派、三棵树、金牌厨柜的工程业务收入增速显著高于整体收入增速。工程业务占比提升，推动企业估值修复。
• 行业集中度提升：随着政策推动和市场发展，精装房市场集中度进一步向头部企业倾斜，中小房企加速渗透，但整体趋势仍以头部企业为主导。

关键信息

精装房市场数据

• 2019年精装房项目共3581个，总规模达319万套，同比增长26%。
• 精装房渗透率约为32%，预计2020-2022年将提升至80%。
• 精装房市场主要集中在华东和华南地区，占比达63%，一二线城市占比近70%。

建材家居部品需求预测

• 精装房涉及瓷砖、木地板、洁具、五金、橱柜等核心产品。
• 户均装修成本预计在6-24万元之间，2019年精装房相关部品采购规模预计超过2000亿元。
• 瓷砖、木地板、户内门、橱柜等为精装房标配，市场需求持续增长。

企业工程业务表现

• 江山欧派、三棵树等企业在2019年Q2-Q4季度收入同比增速超过55%。
• 2016-2019年，家具建材企业工程业务收入增速普遍高于整体收入增速，部分企业工程业务占比超过60%。
• 工程业务带动企业估值提升，部分企业动态PE水平上升。

企业投资机会

• 头部房企积极投资上游企业，如碧桂园、保利等，推动产业链整合。
• 品牌实力强、交付能力好、客户资源广的企业更具竞争优势。
• 工程业务占比较高的企业PEG较低，但随着业绩增长，估值有望修复。

风险提示

• 地产竣工恢复不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 精装房渗透率提升不及预期。

行业趋势与政策支持

• 国家及地方政策推动精装房发展，如《建筑业发展“十三五”规划》要求到2020年新开工全装修成品住宅面积占比达到30%。
• 各省市精装修政策逐步落地，部分城市要求新建住宅全装修比例达100%。
• 精装房成为房地产开发的重要方向，对建材家居企业形成利好。

企业竞争力分析

• 核心竞争力：具备品牌影响力、交付能力、成本优势、客户服务能力。
• 供应商选择：地产商倾向于选择实力强、品牌知名度高的供应商，以保障质量和交付周期。
• 区域分布：华东、华南地区精装房发展较快，市场潜力大。

投资建议

• 重点关注工程业务占比较高的企业，如江山欧派、三棵树、金牌厨柜等。
• 考虑企业现金流状况，工程业务账期较长，需关注其现金流管理能力。
• 跟踪政策进展，把握精装房市场增长带来的投资机会。

估值分析

• 工程业务企业PEG普遍较低，但随着业绩增长，估值有望修复。
• 市场对竣工及精装房需求预期改善，推动企业估值提升。
• 东方雨虹等企业因工程业务占比高，其动态PE与竣工数据和业绩增长密切相关。

企业财务表现

• 2016年后，工程业务占比上升，导致应收账款周转率下降，经营活动现金流净额占比减少。
• 工程业务账期普遍超过8个月，部分企业达1年，对现金流形成压力。
• 零售业务账期较短，有助于改善企业现金流状况。

产业链与招投标流程

• 精装房产业链涵盖基础建材、厨卫产品、舒适家居、电器等。
• 招投标流程包括供应商评级、样品筛选、多方洽谈、发布中标书等。
• 头部房企集中采购，推动市场向龙头供应商集中。

总结

2020-2021年精装房市场将保持快速增长，竣工回暖和政策推动是主要驱动力。工程业务成为家具建材企业增长的核心渠道，龙头企业凭借品牌和交付能力占据优势，中小房企加速渗透。投资机会集中在具备工程业务能力、品牌实力及区域布局的企业。同时，需关注工程业务带来的现金流压力，以及政策变化对市场渗透率的影响。