20171217-申万宏源-国内流动性周度观察_外占实现三连增_明年预计将继续趋于均衡_12页_1mb

国内流动性周度观察及展望总结（2017年12月17日）

核心内容概述

本报告分析了2017年12月11日至12月15日期间国内流动性变化情况，并对2018年的流动性趋势进行了展望。报告指出，近期流动性整体偏紧，但央行通过精细化公开市场操作有助于稳定资金面，同时人民币汇率趋于稳定，外占持续改善，为国内流动性提供一定支撑。

主要观点

1. 流动性变化

• 资金价格上行：银行间市场各期限回购利率普遍上涨，其中隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨12.8、24.9、56.2、27.6、25.6个基点。
• 公开市场净投放：央行本周逆回购操作总额为5600亿元，到期4800亿元，净投放800亿元。
• 国债收益率涨跌不一：1年期国债收益率上涨2.3个基点，10年期国债收益率下降2.0个基点，整体收益率曲线有所调整。
• 票据收益率上行：AAA票据收益率上涨，信用利差同步扩大。
• 信托产品收益率上行：新发行信托产品收益率上升12个基点至7.46%。
• 两融余额上升：截至12月14日，两市两融余额为10226.29亿元，周环比上升0.89%。
• 人民币升值：美元兑人民币即期汇率报收于6.6084，较前一周升值0.14%，中间价报收于6.6113，升值0.16%。

2. 外汇占款趋势

• 11月央行口径外汇占款连续第三个月增加，增至215151.52亿元，增加23.69亿元。
• 外汇占款三连增得益于人民币汇率稳定，人民币单边贬值预期被打破。
• 企业外债需求增加，预计11月银行代客结售汇将继续维持顺差。

3. 2018年流动性展望

• 外占趋于均衡：预计明年外占将趋于均衡，但需关注特朗普税改和美联储加息带来的资本流动压力。
• 人民币汇率企稳：若美联储加息节奏未超预期，人民币汇率有望保持稳定，外部因素对国内流动性的影响将减弱。
• 国内流动性主导：未来国内流动性将更多由经济基本面和监管政策决定，而非外部因素。

关键信息

外部因素

• 美元指数上升：上周美元指数上升0.1%至93.95。
• 人民币升值：人民币即期、中间价及离岸汇率均有所升值。
• SDR与CFETS指数：SDR指数上升0.11%，CFETS指数下降0.17%。

流动性影响因素

重要数据

• 逆回购操作：本周将到期3500亿元，对流动性形成压力。
• MLF操作：央行提前超额对冲12月16日到期的1870亿元MLF。
• 同业存单：上周净融资额为-1616.5亿元，本周到期额为4576.6亿元，对中小银行流动性有影响。

投资建议与结论

• 短期流动性：受逆回购到期、MLF到期及同业存单到期影响，流动性仍偏紧，但财政存款加速投放有助于缓解压力。
• 中长期趋势：随着外占趋于均衡，人民币汇率有望企稳，外部因素对国内流动性的影响将减弱。国内货币政策将更多依据经济基本面和监管节奏调整。
• 市场影响：国债收益率曲线变化、票据收益率上行、信托产品收益率提升均反映市场对资金面紧缩的反应。

附注信息

• 证券分析师：李慧勇、邱涤凡
• 研究支持：蔡璐婧
• 联系人：余子珍，联系方式：(8621)23297818×7595，邮箱：yuzz@swsresearch.com
• 申万宏源研究：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。

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