20240327-首创证券-万华化学-600309.SH-公司简评报告_周期低谷韧性十足_新材料成长曲线日渐清晰_3页_394kb

万华化学（600309）简评报告总结

核心内容概述

万华化学在2023年年报中展现出良好的业绩韧性，尽管面临周期低谷，公司依然保持盈利增长。分析师翟绪丽认为，公司具有较强的长期成长能力，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期业绩韧性突出：公司2023年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。尽管部分季度利润出现下滑，但整体仍保持增长趋势。
• 长期成长属性明显：公司通过持续的资本支出和项目推进，确保了未来增长潜力。预计2024-2026年归母净利润分别为193.96/242.58/281.34亿元，EPS分别为6.18/7.73/8.96元，对应PE分别为12.95/10.36/8.93倍。
• 产品结构优化：聚氨酯板块依然是公司业绩的压舱石，精细化学品及新材料板块则呈现快速增长趋势，虽然当前毛利率有所下降，但未来增长可期。
• 产能扩张与成本控制：2023年公司新增多个产能项目，包括PC、TDI和MDI等，带动产销量提升。同时，公司通过成本控制，实现毛利率和净利率的提升。

关键信息

公司基本数据

• 最新收盘价：80.01元
• 一年内最高/最低价：99.78/66.78元
• 市盈率（PE）：14.94倍
• 市净率（PB）：2.83倍
• 总股本：31.40亿股
• 总市值：2512.11亿元

2023年业绩表现

• 营业收入：1753.61亿元
• 归母净利润：168.16亿元
• 销售毛利率：16.79%
• 销售净利率：10.44%
• 各季度归母净利润：40.53 / 45.15 / 41.35 / 41.13亿元，同比分别为-24.58% / -9.86% / +28.21% / +56.65%

产能与产品结构

• 聚氨酯板块：
  • 营收占比：38.43%
  • 毛利占比：63.40%
  • 毛利率：27.69%，同比提升3.24%
• 精细化学品及新材料板块：
  • 产销量同比分别增长67.42%和67.84%
  • 毛利同比下降8.2%，毛利率下降6.21%至21.42%

资本支出与项目推进

• 2022年资本开支：326.57亿元，同比增长20.95%
• 2023年资本开支：430.98亿元，同比增长31.97%
• 重点项目：
  • 宁波MDI技改项目
  • 匈牙利TDI扩产项目
  • 乙烯二期项目
  • 蓬莱工业园高性能新材料项目

财务预测（2024-2026年）

财务比率预测

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 新项目进展不及预期

投资建议

分析师翟绪丽认为，尽管公司处于周期行业，但其持续的资本支出和项目推进为长期成长提供了保障，因此维持“买入”评级。

分析师简介

翟绪丽，首创证券化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，拥有6年实业经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。

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