20180719-天风证券-分众传媒-002027.SZ-一文详解_为什么阿里150亿入股分众__10页_884kb

分众传媒（002027）战略入股分析总结

核心内容

阿里巴巴集团及其关联方以约150亿元人民币战略入股分众传媒，成为其第二大股东，持股比例为10.3%。此次入股通过协议转让和增资方式完成，主要目的是消除分众境外股东的减持压力，并加强与阿里在数字营销领域的合作。

交易详解

• 阿里网络通过协议转让方式受让PowerStar(HK)和GlossyCity(HK)持有的7.74亿股股份，占公司总股本的5.28%。
• 阿里全资子公司AlibabaInvestment收购GiovannaCayman及Gio2Cayman 100%股权，通过间接受让方式获得3.98亿股股份，占公司总股本的2.71%。
• 阿里以5.11亿美元（约34.2亿元人民币）认购MMHL 10%的新增股份，间接获得分众2.33%的股权。
• 交易完成后，阿里将直接及间接持有分众10.3%的股权。

增资与增持

• 增资交割将在2018年12月31日或之后进行。
• 阿里计划在未来12个月内，在价格合理的前提下，通过大宗交易或集中竞价方式增持不超过5%的上市公司股份。

主要观点

1. 阿里投资分众看重其线下广告价值

• 楼宇广告的CPM（千次展示成本）明显低于主流互联网广告渠道，如爱奇艺、优酷土豆、今日头条等，约为50元，而互联网广告CPM在120-240元之间。
• 分众作为线下广告的绝对龙头，拥有广泛的楼宇分布和精准的投放资源，与阿里强大的线上数据能力结合，有望建立基于数据和算法的精准广告分发系统。

2. 阿里与分众合作将推动新零售大趋势下的数字营销创新

• 短期合作：阿里将扩大其在分众的广告投放，包括阿里巴巴、淘宝网及其他阿里系公司。
• 中期合作：利用阿里的大数据和云计算技术，提升分众广告投放的精准化和智能化。
• 长期合作：实现线上线下广告融合，推动广告主之间的相互导流。

3. 阿里投资不会影响分众的中立性

• 分众的广告主行业多元化，非互联网行业客户贡献度提升，2017年互联网广告收入占比为22.9%，非互联网行业占比近80%。
• 阿里与腾讯、京东等公司均有合作，如新浪微博与腾讯视频的合作，表明分众在广告投放上保持中立性。

关键信息

1. 增减持压消除

• 原四大境外股东中，PowerStar(HK)和GlossyCity(HK)已减持全部股份，剩余2.71%的股权由阿里网络关联方持有。
• 阿里入股后，分众境外股东减持压力基本消除。

2. 财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为151.07亿元、187.38亿元、226.63亿元，年均增长率约为25%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为70.68亿元、86.52亿元、104.28亿元，年均增长率约为22%。
• 估值：预计2018年市盈率（P/E）为20.64倍，市净率（P/B）为4.81倍，市销率（P/S）为9.66倍，EV/EBITDA为15.67倍。

3. 投资建议

• 维持“买入”评级，目标价格为14.4元，当前价格为9.94元。
• 股价走势显示，分众传媒在2018年7月19日之前一年内的最高价为15.55元，最低价为8.46元。

风险提示

• 后续合作不如预期
• 经济景气度下行
• 市场竞争更加激烈
• 资源数量增速不达预期

财务数据与估值

作者信息

• 文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
• 冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090001，邮箱：fengcuiting@tfzq.com

股价走势

• 图片：股价走势图（未提供具体数据，但指出股价从8.46元上涨至15.55元）

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总结

阿里巴巴的战略入股分众传媒，不仅消除了境外股东的减持压力，还推动了线上线下广告的融合与精准营销模式的创新。分众传媒凭借其线下广告的高性价比和广泛覆盖，成为阿里新零售生态的重要一环。尽管有担忧其中立性可能受到影响，但分众广告主行业多元化，且与多个互联网巨头保持合作关系，表明其仍能保持广告平台的中立性。此次投资进一步提升了分众传媒的估值，公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。