20180919-东北证券-9月17日央行2650亿MLF操作点评及未来央行货币政策展望__7页_1mb

证券研究报告总结

一、核心内容

2018年9月17日，中国人民银行开展了2650亿元的1年期中期借贷便利（MLF）操作，利率为3.30%，无MLF到期，未实施逆回购操作。此次操作旨在保持流动性的合理充裕，以应对即将面临的流动性冲击和经济基本面的挑战。

二、主要观点

1. 央行操作的特别之处

• 操作次数：为9月的第二次MLF操作，无到期对冲，属于增量操作。
• 操作金额：2650亿元，比8月第二次MLF操作金额（1490亿元）有所增加。
• 资金利率水平：操作时DR007和R007分别为2.62%和2.69%，虽处于低位，但较8月有所上升。
• 流动性影响：本次操作有助于缓解银行间负债端压力，保障信贷资金需求，降低实体融资成本。

2. 央行操作的考量

• 保障债券发行：本周将有4900亿元利率债发行，其中地方政府债约3800亿元，央行通过MLF投放中长期资金，帮助银行满足流动性需求。
• 对经济基本面的反应：8月经济数据未见明显改善，内需疲软，外需受制，基建投资未达预期，因此央行选择MLF操作以稳定市场预期。
• 对冲贸易摩擦影响：中美贸易摩擦升级，尤其是美国宣布对2000亿美元中国商品加征关税，央行操作具有对冲风险的意味。
• 应对流动性冲击：9月中下旬面临税期和居民取现需求，预计9月税款缴纳额达8000亿元，M0环比增加2000亿元，对流动性形成压力。
• 市场利率空间：DR007和R007尚未接近央行公开市场操作利率水平，因此本次操作并非“超级宽松”，而是适度宽松。

3. 央行未来政策操作展望

• 继续支持地方政府债发行：9月-10月仍为地方政府债发行高峰，央行将维持流动性合理充裕。
• 不跟随美联储加息：在资本管制和逆周期因子作用下，汇率已走稳，资金流出压力可控，因此央行可能不会跟随加息。
• 可能再度定向降准：若社会融资成本未明显下降或贸易战影响持续，央行可能在10月左右进行降准操作。
• 保持流动性宽松：即使“宽信用”有所改善，央行仍会提供足够流动性支持，确保实体经济融资需求。

三、关键信息

• MLF操作规模：2650亿元，为9月第二次操作，无到期对冲。
• 流动性冲击预测：9月税款缴纳额预计为8000亿元，M0环比增加2000亿元。
• 经济基本面分析：8月经济数据未明显改善，内需疲软，外需受制，基建投资未达预期。
• 贸易摩擦影响：美国宣布对2000亿美元中国商品加征关税，央行操作有对冲意图。
• 未来政策方向：央行可能在10月左右进行定向降准，以应对社会融资成本上升和贸易摩擦。

四、相关报告与政策背景

• 近期政策回顾：包括财政部、国家税务总局、中国人民银行、银保监会等部门发布的多项支持实体经济和宽信用的政策。
• 历史数据参考：引用2013-2017年9月税款缴纳额数据，以及MLF余额变化趋势，分析流动性需求。

五、分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵、付昊、邹坤：均为东北证券固收研究团队成员，具备相关专业背景和研究经验。

六、重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。

七、投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

八、机构销售联系方式

• 提供了华东、华北、华南地区机构销售的联系方式，便于客户咨询与沟通。

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