20220915-光大证券-2022年9月MLF操作点评_MLF的_价平量降_与资金利率上行_7页_496kb

总量研究总结

核心内容

本文围绕2022年9月15日中国人民银行MLF操作展开分析，重点讨论了“价平量降”对实体经济和银行体系流动性的影响，以及资金利率上行的必要性与可行性。文章旨在解释当前货币政策操作的逻辑，强调政策利率与市场利率之间的传导机制，并提醒市场注意预期管理的重要性。

主要观点

1. MLF操作事件回顾

• 操作规模：2022年9月15日，MLF到期6000亿元，人民银行操作了4000亿元，形成2000亿元的基础货币回笼。
• 利率水平：本次MLF操作利率为2.75%，与上一期保持一致，未进行调整。

2. “价平”：延续8月降息效果

• 政策利率体系：OMO和MLF利率分别作为短期和中期政策利率，构成了央行政策利率体系。
• 降息效果：8月份OMO和MLF利率均下降10bp，有效降低了企业融资成本，提升了企业中长期贷款规模，较去年同期多增2138亿元。
• 政策延续性：9月份无需再次降息，因为8月降息效果已显现，且连续降息可能带来边际效应递减，应注重政策协同以推动经济稳步增长。

3. “量降”：引导流动性向常态回归

• 流动性管理：8月降息旨在增强信贷总量增长稳定性，而9月MLF缩量操作则是为了引导银行体系流动性向合理充裕回归。
• 市场误解：部分投资者认为“价平”与“量降”矛盾，但实际上二者相辅相成，有助于避免流动性过度宽松带来的风险。
• 流动性现状：当前银行体系流动性明显偏宽松，需通过适当缩量操作实现平稳过渡，确保对实体经济的支持不减弱。

4. 资金利率上行宜早不宜迟

• 上行趋势判断：资金利率上行的时间点已较为临近，但并不意味着货币政策收紧，而是流动性从偏宽松向合理充裕的调整。
• 政策目标：上行是为实现“不搞大水漫灌、不透支未来”的目标，兼顾稳增长、稳就业与稳通胀。
• 操作节奏：资金利率上行可能有间歇性，速度不会过快，后期可通过调整上行节奏来控制市场波动。
• 利率传导机制：DR007等市场利率应围绕OMO利率波动，若出现长期偏离，将削弱政策利率的操作意义。

关键信息

• MLF操作与实体经济：8月降息已对实体经济产生积极影响，9月保持利率不变有助于延续该效果。
• 流动性管理：银行体系流动性需逐步回归常态，避免过度宽松。
• 资金利率上行：上行宜早不宜迟，有助于防止大水漫灌，保持政策灵活性。
• 市场预期管理：不合理的预期可能导致市场快速波动，需谨慎对待。

图表说明

• 图表1：展示MLF操作量、到期量及净投放量。
• 图表2：反映企业中长期贷款同比多增规模。
• 图表3：显示新增贷款的“三月同比”增速。
• 图表4：呈现PMI及其分项数据。
• 图表5：对比10Y国债收益率与DR007及其滤波值。
• 图表6：展示M2同比增速。
• 图表7：说明前期资金供给可能引发的后期流动性两难问题。
• 图表8：对比7DOMO逆回购利率与DR007。

风险提示

• 市场预期风险：不合理的预期可能引发市场快速波动，影响政策效果。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：张旭 010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-58452070 / weix@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 中国光大证券国际有限公司：位于香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • Everbright Securities(UK) Company Limited：位于英国伦敦64 Cannon Street, EC4N 6AE。

评级体系说明

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

估值方法的局限性

• 本报告所用估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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