20211117-湘财证券-11月万亿MLF投放点评_MLF续作维持稳健_双碳_小微有支持_14页_1mb

证券研究报告总结：2021年11月MLF操作与结构性政策分析

核心内容概述

2021年11月15日，中国人民银行开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，包含对11月16日和30日两次MLF到期的续作，同时进行100亿元逆回购操作。该操作旨在对冲流动性缺口，维持市场合理充裕的流动性状态，符合市场预期，体现了稳健中性的货币政策基调。

主要观点

1. MLF操作与市场预期一致

• 流动性缺口：11月流动性缺口较大，预计仍有4500亿元，后续央行将主要通过OMO（公开市场操作）补充流动性。
• 地方债发行压力：四季度地方债发行提速，MLF提前续作有助于为地方债发行预留空间。
• 对冲操作为主：近一年来，MLF操作呈现等量对冲趋势，有7个月为完全对冲，占比达63.6%，符合当前货币政策“稳字当头”的取向。
• MLF利率稳定：MLF利率自2019年以来保持在2.95%水平，预计未来将维持稳定，对市场利率影响有限。

2. 结构性货币政策精准滴灌

• 政策工具多样化：央行已设立多种结构性货币政策工具，如定向降准、SLO、SLF、PSL、再贷款再贴现等，以提高流动性可得性和放贷意愿。
• “双碳”产业支持：碳减排支持工具于11月8日推出，以较低利率和先贷后借机制向市场注入流动性，重点支持“小而精”的行业，如新能源、储能、光伏等。
• 小微金融支持：普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划也体现央行对小微企业的支持意图，有助于缓解融资成本高企问题。
• 精准调控优势：结构性政策能有效解决总量政策传导不畅的问题，避免流动性外溢，提高资金使用效率。

3. 货币政策总量扩张难现，市场结构化趋势明显

• 货币政策基调：2022年上半年预计仍将维持“宽货币、稳信用”组合，避免过度宽松。
• 市场活跃度：沪深两市交投活跃，日均成交额破万亿成为常态，带动经纪业务增长。
• 居民存款转移：居民存款向非银存款转移，财富管理需求上升，长期来看，资产配置将更多转向股市。
• 直接融资增长：随着经济转型，直接融资比重增加，M2增长放缓，市场普涨难以再现，结构性机会更加重要。

关键信息

• MLF利率：保持在2.95%，近19个月未变。
• 流动性缺口：11月流动性缺口约4500亿元，央行通过MLF和OMO进行对冲。
• 投资者增长：截至2021年9月末，股票市场投资者数量达1.93亿，新增投资者3400万。
• M1-M2剪刀差：10月继续走扩，反映实体经济和地产销售低迷，居民存款向非银转移。
• 政策工具灵活性：碳减排支持工具无总量限制，灵活性强，有助于精准支持“双碳”产业。

风险提示

• 美国Taper扰动：可能影响国内货币政策空间。
• 通胀超预期：可能推高市场利率，影响流动性。
• 产业政策变化：可能对“双碳”领域带来不确定性。

总结

本次MLF操作属于对冲型操作，符合市场预期，主要目的是应对流动性缺口和地方债发行压力。结构性货币政策工具的运用，如碳减排支持工具，成为央行支持“双碳”和小微企业的关键手段，有助于精准调控市场。未来货币政策预计仍将维持稳健中性，市场结构化趋势明显，优质资产配置需求增加，投资者应关注结构性货币政策带来的行业机会。