20211103-东兴证券-天味食品-603317.SH-费用端现好转迹象_机遇与压力并存_7页_828kb

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品（603317）在2021年前三季度面临较大的营收和利润下滑压力，但费用端出现改善迹象，显示公司正在逐步调整策略，应对市场变化。公司主营川味复合调味料，拥有多个知名品牌，如“大红袍”、“好人家”等，并在行业中具备一定的品牌影响力。

主要观点

• 收入端承压：公司2021年前三季度营业收入为13.97亿元，同比下降8.35%；归母净利润为0.80亿元，同比下降74.96%。第三季度营收和利润均大幅下滑，主要受市场消费需求疲软、社区团购对传统渠道的冲击及高基数影响。
• 品类表现分化：火锅底料和川调业务表现疲软，Q3同比分别下降55.87%和27.57%；而香肠腊肉调料因去年需求基数低，Q3同比大幅增长33347.85%，但占比仅为4.58%。
• 渠道结构变化：经销商销售收入占比下降至79.5%，显示公司渠道策略正在调整。第三季度全渠道收入均同比下降，但库存处于历史低位，市场环境趋于缓和。
• 区域表现不均：华东地区收入略有增长，而华北、西南和华中地区收入分别下降99.16%、15.99%和65.87%。
• 费用端改善：毛利率环比提升2.85个百分点，销售费用率环比下降4.89个百分点，显示公司正在优化运营成本。

关键信息

• 市场环境：疫情后市场需求恢复缓慢，社区团购对小品牌有利，而公司因投入滞后失去部分市场份额。
• 财务表现：公司预计2021-2023年净利润分别为1.82、3.10和4.07亿元，对应PE分别为107、63和48倍，当前估值偏高。
• 管理调整：公司对销售管理体系进行了重构，旨在提升效率和市场响应能力。
• 未来展望：随着第四季度消费回暖，公司收入有望好转。长期来看，行业竞争加剧，毛利率可能受到压制，但复合调味品市场仍有增长空间。
• 风险提示：行业竞争格局恶化、食品安全事故及原材料价格波动是主要风险因素。

财务指标预测

投资评级

• 公司评级：中性（考虑当前估值偏高及市场不确定性）
• 行业评级：中性（行业整体增速放缓，竞争加剧）

结论

天味食品在2021年前三季度面临较大的经营压力，但费用端改善及库存优化显示公司正在积极应对市场变化。随着第四季度消费回暖及渠道调整完成，公司业绩有望逐步恢复。然而，行业竞争加剧、原材料成本波动及市场需求疲软仍是主要挑战。未来3-6个月，公司需进一步优化管理，提升产品竞争力，以实现业绩增长。