20211102-天风证券-天味食品-603317.SH-三季度经营压力仍存_静待公司基本面边际改善_4页_287kb

报告摘要

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品在2021年前三季度面临较大的经营压力，营收和净利润均出现显著下滑。公司三季度营收为3.81亿元，同比下降37.12%，归母净利润为0.05亿元，同比下降96.25%。整体来看，公司2021年前三季度实现营收13.97亿元，同比下降8.35%，归母净利润为0.80亿元，同比下降74.96%。

主要观点

需求疲软与竞争加剧：公司三季度营收承压，主因包括疫情反复导致消费需求疲软、终端动销缓慢，以及行业竞争格局加剧。社区团购对消费需求的分流也对业绩造成一定影响。
产品结构分化：火锅底料营收同比下降19.36%，与行业竞争和促销力度加大有关；中式菜品调料营收同比下降3.52%，但表现优于底料，主要受益于定制餐调的恢复。
渠道表现不一：定制餐调实现高速增长，同比增长97.04%，而直营商超、经销商和电商渠道分别同比下降23.90%、15.34%和8.92%。
盈利下滑：公司三季度净利率降至1.19%，同比下降18.70个百分点，主要受毛利率下降及期间费用上升影响。毛利率下降与货龄清理及原材料成本上涨有关，销售费用率同比上升6.05个百分点至23.82%，管理费用率上升2.30个百分点至6.05%，主要因广告费及职工薪酬增加。
基本面有望触底：公司持续推进全国化渠道建设，净增加562家经销商，达到3563家。随着行业旺季到来和库存去化，四季度收入有望环比改善，基本面有望逐步恢复。

关键信息

盈利预测调整：公司2021-2023年营收由29.62/38.02/49.24亿元下调至24.73/31.53/39.91亿元，增速分别为4.58%、27.49%、26.57%。
归母净利润预测：公司2021-2023年归母净利润由3.42/4.45/5.85亿元调整至1.74/3.24/4.27亿元，增速分别为-52.32%、86.58%、31.71%。
每股收益预测：EPS分别为0.23元、0.43元、0.56元，维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 资产负债表：2021年资产总计为4,180.76亿元，流动资产合计为3,514.23亿元，非流动资产合计为666.52亿元。
- 利润表：2021年归属于母公司净利润为173.69亿元，净利率为7.02%。
- 主要财务比率：毛利率为38.77%，净利率为7.02%，ROE为4.44%，EV/EBITDA为82.91。
风险提示：包括新品推广不及预期、全国化进程缓慢、食品安全风险等。

财务预测摘要

项目	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,472.90	3,152.80	3,990.50
营业利润（百万元）	186.97	362.76	480.00
归属于母公司净利润（百万元）	173.69	324.07	426.82
每股收益（元）	0.23	0.43	0.56