电力设备与新能源行业_风电行业进入高景气周期_风机制造商盈利拐点将至_17页_1mb

风电行业进入高景气周期，风机制造商盈利拐点将至

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年中国风电行业的发展态势，指出行业正进入高景气周期，风机制造商的盈利拐点即将出现。报告从政策、装机、供应商和市场四个方面进行分析，并提出对相关企业的投资建议。

一、政策支持与行业抢装

• 补贴政策变化：国家发改委将风电补贴执行时间结点由“开工建设”改为“完成并网”，有望加速已核准项目的建设进度。
• 平价上网项目推进：2019年5月公布第一批风电平价上网项目，共56个，装机容量4.51GW，为行业提供了增量，并为补贴退出后的建设起到示范作用。

二、装机延续复苏趋势

• 新增并网装机增长：2019年上半年国内新增并网装机9.09GW，同比增长14.48%；其中一季度增长21.32%，二季度增长7.75%。
• 弃风率持续改善：2019年上半年全国平均弃风率为4.7%，较2018年下降约4个百分点，显示风电消纳环境逐步好转。

三、供应商受益行业复苏

3.1 风机零部件制造商表现突出

• 收入与利润增长显著：选取的16家A股风电相关公司上半年营业收入总计413.86亿元，同比增长37.3%；归母净利润合计25.99亿元，同比增长6.2%。
• 毛利率提升明显：铸件、主轴等关键零部件毛利率普遍回升，其中日月股份、吉鑫科技、金雷股份等公司毛利率提升显著。
• 叶片业务盈利改善：中材科技、天顺风能叶片业务毛利率分别从2018年的14.0%、21.0%提升至2019年上半年的19.1%、29.4%。

3.2 风机塔筒行业毛利率企稳

• 2019年上半年风机塔筒业务平均毛利率为21.0%，较2018年有所回升，其中天能重工从20.0%提升至23.2%。

四、市场复苏迹象明显

• 风机招标量强劲增长：2019年上半年国内风机公开市场招标量达32.3GW，接近2018年全年水平，显示行业需求回暖。
• 招标价格触底回升：2.0MW、2.5MW机型招标价格在2019年6月分别较2018年8月低点上涨10.64%、7.60%，复苏迹象进一步显现。

五、风机环节毛利率有望修复

5.1 上半年交付规模提升，但毛利率承压

• 金风科技、明阳智能等公司风机销量和收入均实现增长，但受低价订单影响，毛利率有所下滑。

5.2 低价订单消化与新签订单价格回升

• 低价订单逐步交付，预计毛利率将逐渐企稳。
• 新签订单价格回升，有助于提升整体盈利能力。

5.3 产品结构优化支撑毛利率回升

• 大型化趋势明显：金风科技2019年上半年销售中，2.5S、3S、6S机型占比提升，1.5MW、2.0S机型占比下降。
• 外部订单结构改善：金风科技外部订单中2.5S机型占比达41.6%，3S以上机型占比达21.6%。
• 新平台降本增效：随着新平台成熟，降本增效将推动风机业务盈利能力提升。

六、投资建议与展望

• 行业高景气度持续：政策支持、装机复苏、招标回暖、价格回升等因素将推动行业高景气度延续。
• 关注重点公司：建议关注金风科技、天顺风能、中材科技等公司，其在风机及零部件领域表现突出。
• 长期增长空间打开：实现平价上网后，风电行业增长空间进一步扩大，国内风电大基地建设有望加快，优质公司将持续受益。

风险提示

• 新能源装机、限电改善不达预期；
• 产品价格大幅下降风险。

附：分析师与研究助理简介

• 杨睿：华北电力大学硕士，民生证券电力设备与新能源行业研究团队负责人。
• 王子琦：北京大学硕士，民生证券电力设备与新能源行业研究助理。
• 李唯嘉：中国农业大学硕士，民生证券电力设备与新能源行业研究助理。

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