20160919-招商证券-顺络电子-002138.SZ-股权激励授予完成_多项新业务将逐步放量_12页_1mb_1mb

报告摘要

顺络电子（002138.SZ）总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）作为被动元器件行业的重要企业，正经历新一轮成长周期。公司通过股权激励、业务拓展及技术升级，推动其在消费电子、汽车、军工等多个领域的增长。当前股价为18.28元，目标估值为22元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

股权激励提升公司活力：公司于2016年9月19日实施限制性股票激励计划，授予248名中高层管理人员、技术人员及核心员工共计1481万股，价格为9.13元/股。管理层及董事长多次增持及协议转让，表明对公司未来发展的信心。历史上，公司通过股权激励和增发实现营收与利润显著增长。
小型化与功率化趋势推动产品需求：消费电子小型化趋势明确，SIP、LTCC、IPD、MCM等技术进一步推动被动元件产品尺寸小型化。公司已具备0201贴片产品60%以上的市场份额，并具备01005产品批量供应能力。由于01005产品价格是0201的两倍，市场需求增长将显著提升公司收益。此外，独立供电部件增多及5G射频需求提升，将推动功率电感等产品需求增长。
流延与绕线工艺平台构建：公司通过叠层电感和绕线电感的生产，构建了流延与绕线两大材料工艺平台。流延工艺平台已产出NFC隔磁片与陶瓷盖板，预计下半年产能释放将推动业绩增长。绕线工艺则优化了线圈产品，公司正朝着村田的目标提升材料处理能力。
变压器与LTCC产品拓展：公司积极拓展电子变压器与LTCC产品，以应对消费电子、汽车及LED等市场的增长需求。平板电子变压器在同等功率下体积仅为传统变压器的1/4，电源传输效率达90%，较传统75%有明显提升。LTCC产品有望在NFC/WPC等信号处理应用中实现突破。
汽车与军工应用潜力巨大：公司已完成博世、法雷奥、德尔福、电装等汽车客户的认证，预计下半年至明年将实现快速成长。产品将涵盖电子变压器、扼流线圈、传感器、磁性器件等。军工电子受产品周期影响上半年有所下滑，但全年收入规模预计与去年持平，新品放量将驱动成长。
汇率变化对公司有利：日元升值导致日本被动元器件产业下滑，而人民币贬值则增强国内企业对日本竞争对手的相对优势，有助于公司出口业务增长。

关键信息

股价与估值

当前股价：18.28元
目标估值：22元
未来三年复合增长率：40%以上

盈利预测（不考虑增发与限制性股票）

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2016E	1710	371	0.49
2017E	2314	514	0.68
2018E	3156	743	0.98

财务比率

比率	2014	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率	36.4%	36.5%	37.2%	37.5%	37.4%
净利率	18.3%	20.0%	21.7%	22.2%	23.6%
ROE	10.1%	10.9%	13.7%	16.6%	20.1%
ROIC	8.7%	9.6%	13.1%	15.5%	19.4%
资产负债率	23.1%	25.7%	19.7%	20.6%	19.2%
P/E	31.8	51.4	37.2	26.9	18.6
P/B	3.2	5.6	5.1	4.5	3.7

股权变动情况

时间	事项	价格（元/股）	股数（万股）
2016/9/20	限制性股票激励	9.13	1481
2016/5/31	金倡投资大宗减持	15.38	2000
2016/4/27	协议转让5.13%给董事长	13.17	3800
2016/1/21	协议转让5.40%给董事长	9.78	4000
2016/1/13	董事长增持	10.266	49
2016/1/13	董事兼总裁增持	10.278	10
2016/1/13	副总裁增持	10.01	4
2016/1/13	财务总监/董事会秘书增持	10.28	15