20160422-招商证券-顺络电子-002138.SZ-新品放量_被动元器件龙头开启新一轮成长周期_23页_1mb

顺络电子（002138.SZ）投资分析总结

核心内容

顺络电子是一家专注于片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、NFC磁片、无线充电线圈组件等，产品广泛应用于通信、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备及汽车电子等领域。公司目前是国内最大的片式电感厂商，客户涵盖华为、中兴、酷派、夏普等知名厂商，以及联发科、高通、博通、Marvell等芯片巨头。

主要观点

1. 公司进入新一轮成长周期
   顺络电子在2016年第一季度表现优异，收入同比增长28.48%，利润增速达62.22%，显示出公司产品布局逐渐发力，进入新一轮成长周期。

2. 产品升级与技术驱动
   公司产品持续轻薄化与功率化，叠层0201产品占比超过50%，01005产品有望突破并进入全球领先客户群体。此外，公司通过技术升级与产品创新，提升了电感产品的附加值。

3. 拓展汽车与军工市场
   公司正在积极拓展汽车电子与军工电子市场，预计2016年汽车与军工收入将接近亿元，未来有望实现十亿级别的收入增长。公司已通过AEC-Q200可靠性测试，产品适用于汽车电子应用场景。

4. 非电感业务快速增长
   公司积极布局变压器、LTCC、LED、NFC磁片、无线充电线圈组件等非电感业务，复制国际元器件龙头发展路径，有望成为新的业绩增长点。

5. 人民币贬值提升竞争力
   人民币对日元仍处于贬值区间，有利于公司与日本企业的竞争，提升其在全球市场的竞争力。

6. 泛智能化趋势推动电感需求增长
   随着智能设备数量的增加，特别是可穿戴设备和智能家居的普及，电感器的需求将持续增长，为公司带来新的市场空间。

7. 估值与投资建议
   当前股价为13.26元，目标价为17.5-19.9元，对应2016年35-40倍PE。公司管理层增持股份，显示出对公司未来成长的信心。

关键信息

财务数据与估值

产品与市场

• 电感业务：公司电感业务占整体营收的80%以上，国内70%的手机使用顺络电感器，全球电感市场年增长率约5-10%。
• 轻薄化趋势：0201产品销量占比过半，01005产品具备进军全球领先客户的能力。
• 汽车电子：汽车电子市场年增长率5.9%，公司产品预计2016年突破亿元，未来目标为十亿级别。
• 军工电子：顺络迅达军工电子发展势头良好，2015年营收达8685万元，预计2016年将进入2级军工资质阶段。
• 非电感业务：变压器、LTCC、NFC磁片、无线充电线圈组件等业务快速成长，为公司带来新的业绩增长点。
• 人民币贬值：人民币对日元贬值提升公司对日企业竞争力，有利于公司市场份额的提升。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：17.5-19.9元，对应2016年35-40倍PE。
• 风险提示：新业务拓展低于预期、人民币大幅升值。

未来展望

顺络电子凭借其在电感产品上的领先地位和对新兴市场的积极拓展，正迎来新一轮成长周期。随着人民币贬值、产品升级、技术突破以及市场需求的持续增长，公司未来业绩增长可期，具备长期投资价值。