20160704-招商证券-顺络电子-002138.SZ-增发确定成长布局_股权激励彰显成长信心_11页_930kb

顺络电子（002138.SZ）分析总结

核心内容

顺络电子（002138.SZ）作为被动元器件龙头，正在开启新一轮成长周期。公司通过增发和股权激励计划，强化了其在多个领域的成长布局，包括消费电子、汽车电子、军工、微波器件和陶瓷外观件等。公司当前股价为18.31元，目标估值为22元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 增发项目与未来成长布局相符

• 募投项目：公司非公开发行股票不超过7,100万股，募集资金不超过113,110万元，用于片式电感、电子变压器、微波器件和陶瓷产品产业化。
• 产能提升：预计达产后收入接近13亿元，税后净利润超过2.23亿元，主要应用于消费类电子及汽车电子领域的片式电感类产品、电源管理系统、汽车电子、工业控制产品、LTCC与NFC等。

2. 业务增长动力强劲

• 轻薄化趋势：公司小型化叠层电感产品占比较高，具备01005产品量产能力，产品价格较高。
• 汽车电子市场：预计2016年内实现近1亿元的汽车电子收入，公司产品从电感扩展至磁性器件、传感器等。
• 微波器件国产化：公司布局LTCC技术，发展射频模块，有望复制国际龙头发展路径。
• 陶瓷外观件：公司已具备指纹识别陶瓷盖板产能，未来在高端手机和可穿戴设备市场有较大增长空间。

3. 股权激励计划

• 激励对象：覆盖各事业部、子公司负责人及中层骨干技术人员，共计252人。
• 激励方式：以每股8.87元价格推出限制性股票，涉及不超过1,502万股。
• 行权条件：2016-2018年净利润增长率分别为30%、60%、90%，ROE不低于9%。
• 业绩预期：预计2016年内业绩增长40%-50%，公司成长性将超过行权条件。

4. 汇率利好公司竞争力

• 人民币贬值：有利于公司与日本企业（如Murata、TDK）竞争，提升市场份额和影响力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务比率

主要财务数据

• 每股净资产（MRQ）：3.4元
• ROE（TTM）：11.7%
• 资产负债率：28.1%
• 总股本：74,094万股
• 已上市流通股：67,548万股
• 总市值：136亿元
• 流通市值：124亿元

投资建议

• 目标价：22元
• 评级：强烈推荐-A
• 理由：未来三年复合增长预计超过40%，董事长及高管增持增强信心，业务拓展顺利，盈利预测上调。

风险提示

• 产品拓展低于预期

附：主要财务指标趋势

• 营业收入年成长率：2016E为30%，2017E为35%，2018E为36%
• 净利润年成长率：2016E为45%，2017E为41%，2018E为39%
• 毛利率：2016E为37.2%，2017E为37.5%，2018E为37.4%
• 净利率：2016E为22.4%，2017E为23.3%，2018E为23.8%
• ROE：2016E为14.1%，2017E为17.2%，2018E为20.1%
• 资产负债率：2016E为19.7%，2017E为19.7%，2018E为19.1%

结论

顺络电子凭借其在多个领域的布局，以及增发和股权激励计划的推动，展现出强劲的成长潜力。在人民币贬值背景下，公司对日本企业的竞争力提升，进一步增强了其市场地位。未来三年预计实现高增长，公司估值合理，具备长期投资价值。