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海油工程深度报告总结

核心内容

海油工程是中国唯一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造、海上安装、调试、维修及LNG工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区规模和实力领先的海洋石油EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商。公司具备“浅水+深水”全面的作业能力，综合实力不断提升，同时积极拓展海外市场，增强了国际竞争力。

主要观点

• 综合实力雄厚：公司拥有覆盖深浅水、陆地制造、海上作业的综合能力，特别是在深水作业领域，投资深水装备、积累作业经验，使公司具备国际领先的作业水平。
• 下游需求回暖：全球原油市场已从底部恢复，中海油资本支出计划增长，为公司业绩带来积极影响。
• 海外市场拓展有效：公司海外收入占比已从2015年的35.11%开始提升，2016年Q3海外收入占比首次超过30%，并持续拓展海外项目。
• 经营质量保持较高水平：公司净利润在2011-2013年快速增长，2015-2016年虽受行业低谷影响有所下滑，但优于同行和行业平均水平。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年公司营业收入分别为12,394、14,290和17,949百万元，EPS分别为0.300、0.350和0.570元，公司继续给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 业务范围：涵盖海洋石油、天然气开发工程设计、制造、安装、调试、维修及LNG工程。
• 国际竞争力：是亚太地区规模最大的EPCI总承包商之一，具备深水作业能力。
• 海外项目：2016年第三季度正在实施的项目包括俄罗斯Yamal、巴西FPSO等7个海外项目，其中Yamal项目是公司目前最大的海外合同，金额约16.43亿美元。
• 制造基地：公司在天津、青岛、珠海等地设有制造基地，总面积近350万平方米，其中青岛、珠海达到世界级水平。

市场情况

• 全球原油市场恢复：2016年初油价企稳回升，OPEC减产协议执行良好，供需逐步恢复平衡。
• 资本开支恢复：全球石油公司资本开支因油价回暖有所回升，中海油资本支出计划增长29.2%，推动公司业绩改善。
• 油价趋势：预计2017-2018年Brent原油价格将温和增长至55-57美元/桶。

公司经营表现

• 盈利表现：2014年净利润42.72亿元，2015年净利润34.10亿元，2016年Q3净利润11.14亿元。
• 成本控制：公司通过精细化成本管理，毛利率从2010年的10.86%提升至2015年的30.75%。
• 现金流状况：公司经营活动现金流保持净流入，2016年Q3达35.17亿元，且货币资金持续增长。

海外市场拓展

• 海外收入占比：2015年海外收入占比达35.11%，2016年Q3海外订单总额为132亿元。
• 海外项目：公司承揽了澳洲Gorgon、Ichthys、俄罗斯Yamal等大型项目，进一步提升国际竞争力。
• 境外机构：公司在澳大利亚、印尼、沙特、尼日利亚等地设立常设机构，拓展海外市场。

盈利预测与投资建议

风险提示

• 原油价格波动：油价大幅波动可能影响行业景气度，进而影响公司业绩。

财务指标概览

市场与行业分析

• 全球原油市场：2016年初油价企稳回升，OPEC减产协议执行良好，供需恢复平衡。
• 资本开支：全球石油公司资本开支因油价回暖有所改善，中海油资本支出计划增长29.2%。
• 行业趋势：全球石油行业正逐步恢复，公司具备良好的发展机会。

公司竞争力

• 深水作业能力：公司拥有深水作业船舶，如“海洋石油286”和“海洋石油291”，具备国际先进水平。
• 成本优势：公司具备低成本总包竞争优势，有利于海外拓展。
• 技术能力：公司接轨世界先进设计水平，具备模块化建造和深水工程能力。

未来展望

• 市场机会：随着全球原油市场恢复，公司有望受益于下游需求回暖。
• 海外市场：公司持续拓展海外项目，海外收入占比有望进一步提升。
• 业绩增长：预计公司未来三年业绩将稳步增长，EPS提升显著。

结论

海油工程具备强大的综合实力和国际竞争力，随着全球原油市场回暖和中海油资本支出回升，公司业绩有望改善。同时，公司通过海外市场拓展，分享全球能源发展机遇，具备良好的增长潜力。基于盈利预测和估值情况，公司继续给予“买入”评级。