20170407-申万宏源-海油工程-600583.SH-涅槃之中产业升级_行业回暖国际化加速_29页_1mb

海油工程（600583）投资报告总结

核心内容

海油工程是中国海洋油气工程领域的龙头企业，是亚太地区最大的海洋油气工程总承包商，具备设计、采办、建造、安装一体化能力。公司拥有世界级的制造基地和领先的模块化建造技术，近年来在深水工程、LNG核心模块工艺技术等方面实现突破，逐步向高端升级。公司积极拓展海外市场，特别是在“一带一路”政策支持下，海外业务增长显著，国际项目占比超六成。随着国际油价步入上升通道，行业景气度触底回升，公司作为行业龙头，有望最先受益，实现业绩反转。

主要观点

• 行业复苏：2016年下半年以来，OPEC减产执行良好，推动国际油价温和上涨，预计2017年全球上游油气投资将首次上涨，行业景气度有望回升。
• 公司优势：公司具备强大的成本控制能力，在低油价时期实现管理优化，具备较强的抗风险能力。同时，公司在国内市场占有率高，背靠中海油，是国内海洋油气EPCI总包市场的绝对龙头。
• 国际拓展：公司积极拓展海外市场，承接了包括Yamal、Gorgon、Ichthys等在内的多个大型国际项目，提升了国际业务的市场份额和口碑。
• 技术升级：公司通过Yamal项目等，实现了从传统制造向高端模块化建造的转型，具备较强的国际竞争力。
• 盈利预测：预计2017年至2019年EPS分别为0.31元、0.41元和0.57元，对应PE分别为25倍、19倍和14倍，上调至“买入”评级。

关键信息

市场数据（2017年04月06日）

• 收盘价：7.72元
• 一年内最高/最低：8.29/6.65元
• 市净率：1.5
• 流通A股市值：34133百万元
• 上证指数/深证成指：3281.01/10656.17

基础数据（2016年12月31日）

• 每股净资产：5.24元
• 资产负债率：22.28%
• 总股本/流通A股：4421/4421百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测与盈利表现

• 营业收入：预计2017年~2019年分别为132.35亿元、167.77亿元、201.32亿元，同比增长率分别为10.37%、26.76%、20.00%
• 净利润：预计2017年~2019年分别为13.87亿元、18.21亿元、25.07亿元，同比增长率分别为5.45%、31.29%、37.67%
• 每股收益：预计2017年~2019年分别为0.31元、0.41元、0.57元
• 毛利率：预计2017年~2019年分别为17.0%、18.3%、21.0%
• ROE：预计2017年~2019年分别为5.7%、7.0%、8.9%

估值分析

• 市盈率：预计2017年~2019年分别为25倍、19倍、14倍
• 市净率：当前为1.5，处于历史低位
• 盈利稳定性：公司表现出持续稳定的盈利能力，且账上现金充足，抗风险能力强

风险提示

• 国际原油价格大幅下跌
• 公司订单量不及预期
• 公司订单完成情况不及预期
• 中海油资本支出增长幅度不及预期

股价表现催化剂

• 国际原油价格上涨
• 公司新中标大订单
• 油气领域“一带一路”进一步推进
• 我国在南海深水勘探开发取得突破

有别于大众的认识

• 公司被市场低估，应享受估值溢价
• 公司属于高端工程公司，具备高行业壁垒
• 公司作为中海油子公司，未来业绩增长确定性更强
• 行业已度过最困难时期，公司有望率先受益并实现业绩反转

国内与国际业务

• 国内业务：公司国内营收主要来自中海油，占比长期保持在90%左右，受益于中海油资本支出回升
• 国际业务：公司海外业务增长显著，2016年海外合同额累计约186亿元，国际项目占比超六成，且与“一带一路”政策高度契合

深水与LNG业务发展

• 南海油气资源丰富，深水开发空间巨大
• 公司具备深水工程能力，已完成多项深水项目
• LNG模块化建造技术逐步成熟，公司成功打破韩国企业垄断，进入国际LNG市场

政策支持

• 国家出台多项政策支持海洋工程装备发展，包括《中国制造2025》、《关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》等
• 海洋工程装备是国家战略性新兴产业，公司有望受益政策红利

总结

海油工程作为国内海洋油气工程的绝对龙头，凭借其强大的技术实力、成本控制能力和国际拓展战略，在油价回升、行业复苏背景下，有望迎来业绩拐点。公司具备较高的成长潜力和估值弹性，随着国际油价上涨和国内深水开发推进，其市值有望逐步修复。公司目前估值处于历史低位，未来增长空间较大，建议投资者关注其在行业复苏中的表现。