20130218-安信证券-海油工程-600583.SH-成长于渤海_成熟于南海_26页_1mb

海油工程2013年分析总结

核心内容

海油工程（600583.SH）作为中海油系统内的核心企业，其业绩增长与中海油的资本支出密切相关。公司业务主要集中在海洋工程总包领域，收入结构稳定，海洋工程总承包项目占比近87%。2012年公司净利润同比增长350%，新签合同额有望创出160-170亿元的历史新高，成为业绩持续增长的重要转折点。2013年预计为工程高峰年，全年订单额将创历史新高。

主要观点

• 资本支出驱动增长：预计中海油2013-2015年资本支出将保持20-30%的增速，其中约22%转化为海油工程收入，支撑公司收入年均复合增速约30%。
• 海外业务潜力大：公司具备较强的国际竞争力，海外订单在2012年中期达到21亿元，未来有望成为新增长点。
• 基地建设“三级跳”：从塘沽、青岛到珠海，基地面积和产能显著提升，其中珠海基地将为公司深水开发提供重要支撑。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年公司主营业务收入分别为132.9、166.7、215.1亿元，净利润分别为8.43、12.1、17.8亿元，EPS分别为0.22、0.31、0.46元。公司内在价值为10.89元，相对估值6个月目标价9.3元，投资评级上调至“买入-A”。
• 毛利率提升预期：随着项目大型化、国际化及作业效率提升，公司毛利率有望逐步提高，2012年预计达到15%左右，2014年可望达到16%左右。

关键信息

资本支出与收入关系

• 中海油资本支出与海油工程收入高度相关，2001-2010年主营收入占比均值为22%。
• 2012年公司资本支出预计为693亿元，2013年预计为882亿元，增幅27%。
• 预计2013-2015年资本支出分别为882亿元、1146亿元、1440亿元，对应海油工程收入约136亿元、176亿元、220亿元。

基地建设与产能扩张

• 塘沽基地：面积20万平方米，钢材加工能力6万吨，2012年钢材加工量预计达17万吨，但产能已近饱和。
• 青岛基地：面积120万平方米，年钢材加工能力20-26万吨，2012年钢材加工量约17万吨，是公司收入和利润增长的重要支撑。
• 珠海基地：规划面积207.2万平方米，总投资约101亿元，分五期建设，将成为公司深水开发的核心基地。

南海开发与战略意义

• 南海对外开放区块面积23.3万平方公里，约为三个渤海的面积，成为我国海洋油气勘探开发的主战场。
• 2012年南海业务收入占比达70.3%，远超渤海业务的8.2%，标志着公司业务重心向南海转移。
• 中海油计划在南海投资2000亿元，预计建成年5000万吨油气当量的产能，成为未来增长的重要驱动力。

国际竞争力与成本优势

• 公司作业水深提升至300米，起重能力达7500吨，大型船舶数量增加至25艘。
• 国内人工成本仅为国际市场的33.66%，具有显著的成本优势。
• 公司拥有大量非专利技术，如海上固定平台、浮式生产储油轮、深水工程等，构成核心竞争力。

盈利预测与估值分析

• 2012-2014年主营业务收入年均复合增速预计为30%。
• 2012年净利润为8.43亿元，同比增长365.6%；2013年预计12.1亿元，同比增长43.6%；2014年预计17.8亿元，同比增长47.5%。
• 相对估值：2013年30倍PE，目标价9.3元。
• 绝对估值：OPFCF估值为每股价值10.89元，2013年2月8日收盘价为6.66元，存在约28.4%的折让，安全边际较大。

风险提示

• 作业环境变化可能影响项目进度。
• 项目进程受外部因素影响，存在不确定性。
• 资本开支计划可能因市场波动而调整。

附录与市场前景

• 中国近海油气资源丰富，深海油气资源约90%尚未勘探开发。
• 海洋工程总包业务将成为公司未来发展的主要方向。
• 公司在国际油服市场具有一定的竞争力，未来增长空间广阔。

总结

海油工程凭借中海油资本支出的持续增长和自身业务能力的提升，正逐步从渤海走向南海，实现业绩的快速增长。公司具备强大的技术实力和成本优势，未来在深水开发和国际化拓展方面前景广阔。随着青岛和珠海基地的建设推进，公司将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。