20240710-天风证券-2024年可转债市场中期策略_兼顾安全边际与估值修复_12页_1mb

固定收益专题 - 2024年下半年可转债市场展望

核心观点：
2024年转债市场经历了期限极端化、风格偏债化及部分转债估值显著修复的过程。预计下半年偏股转债稀缺性延续，市场胜负手在于偏债风险排查和平衡型转债择时配置。

核心发现

1. 期限结构极端化
   • 成交量创历史新高6月，2年内转债占比升至18.61%
   • 6月末剩余期限中位数3.58年，历史最低久期水平
   • 破面转债数量攀升，6月24日达148只，占比27.77%

2. 风格结构偏债化加剧
   • 偏股转债存量仅占12.5%，处于历史10.3%分位
   • 债性显现：4-5月低价策略出现2018年来最大回撤

3. 条款博弈边际变化
   • 6月转债下修潮：月均超20次，下修预测因子表现分化
   • z值替代大股东持股因子对下修概率判断有效性提升

4. 信用风险与条款博弈
   • 存量减资清偿标的（利群、永创等）面临偿付压力
   • 退市风险标的（奥维、三房等）正股破2元超13只

投资策略

1. 偏债风险排查先行
   • 采用排除法：先保证债底收益（130元以上），再评估转债收益
   • 百元溢价率维持21%-27%震荡区间（参考长债YTM）

2. 平衡型配置逻辑
   • 避高峰配置：当前环境可接受溢价率区间配置平衡转债
   • 关注特有标的：大额高评级长久期转债（保荐机构底仓品种）

3. 条款博弈标的筛选
   • 筛选条件：

   • 退市风险已排除
   • 无实质性信用风险事件（减资除外）
   • 下修概率明确（z值<1.8）且股价纳入A股指数
     • 推荐：牧原转债、东南转债、白电转债、嘉元转债等暂未破面标的博弈条款

具体推荐

风险提示

1. 信用风险加速暴露风险
   • 8月利群、11月山鹰偿付观察期
   • 二季度新披露高评级转债潜在信用事件

2. 股性传染效应
   • 正股退市风险单日传导5个交易日内影响超7只转债
   • 新国九条实施后高股息红利派息纪律风险

3. 期限博弈下的市场分层
   • 信用利差压榨与转股期权隔离的空间博弈
   • 银行转债相对价值震荡窗口（建议对比YTM和股息率）