20140220-联讯证券-可转债投资双周记_估值降落伞的丧失_14页_918kb

可转债投资双周记总结

核心内容概述

本报告由分析师杨为教撰写，研究助理盛旭协助，发布于2014年2月20日。主要围绕股指未来趋势、估值降落伞的丧失以及可转债投资策略展开分析，重点讨论了市场流动性、经济预期、估值修复、转股溢价率与正股价格的关系，以及不同可转债品种的投资评级建议。

主要观点

1. 股指未来趋势分析

• 春季躁动已结束：根据量化模型，春节后的指数涨幅预计为0.93%，但春节溢价已被覆盖，春季躁动对股指的拉动作用已完结。
• 估值修复为主导：在缺乏进一步经济预期和汇率预期趋势性影响的情况下，估值修复将成为股指运行的主要驱动力。
• 理论估值区间：上证指数理论估值为2260点，核心区间为（2052, 2260），但上升弹性存在较大不确定性。
• 经济预期与汇率支撑：人民币高估对股指存在有效支撑，若经济预期清晰化，股指有望向理论位置靠拢。

2. 估值降落伞的丧失

• 转债估值与正股价格的负相关性：通常情况下，正股价格上涨会降低转股溢价率，从而抑制转债价格的上涨弹性。
• 华天与东华转债的异常表现：华天转债与东华转债的估值与正股价格呈现明显背离，说明估值的绝对水平抑制了二者间的联动。
• 套利预期影响估值：在套利预期较强的转债中，市场给予更高的估值，但若正股下跌，转股溢价率的保护作用消失，风险加大。
• 赎回条款风险：华天与东华转债具备触发赎回条款的可能，其上升行情已进入偏尾部阶段，后期弹性可能下降。
• 中小市值股票流动性减弱：中小市值股票的流动性支撑力逐渐消失，未来机会或将转向大市值股票。

3. 转债双周策略：结构回归

• 市场结构分化：转债市场呈现估值分化，偏股型转债更具弹性，但需关注基本面变化。
• 推荐品种：
  • 增持：工行转债、中鼎转债、重工转债、石化转债、南山转债、民生转债
  • 中性：中行转债、国电转债、平安转债、东华转债、华天转债
  • 减持：博汇转债、歌华转债、海运转债、中海转债、泰尔转债、深机转债
• 基本面与流动性变化：未来一个季度基本面可能清晰化，蓝筹与中小市值股票的分化趋势将反转，出口或将成为主要拉动力，集中在制造业领域。
• 风险偏好上升：市场风险偏好指标上升至历史高位，对中小盘转债有较强偏好，但需警惕流动性风险。

关键信息

估值与价格关系

• 转股溢价率与正股价格通常呈现负相关性。
• 华天转债与东华转债近期估值与正股价格背离，说明估值的绝对水平抑制了联动。
• 估值修复或将成为未来股指的主要驱动力。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内相对基准指数涨幅在5%以上
• 增持：未来6个月内相对基准指数涨幅介于5%与2%之间
• 中性：未来6个月内相对基准指数涨幅介于-2%与2%之间
• 减持：未来6个月内相对基准指数涨幅介于-5%与-2%之间
• 卖出：未来6个月内相对基准指数涨幅在-5%以上

重要转债分析

• 华天转债：具备触发赎回条款的可能，估值与正股价格背离，后期弹性可能下降。
• 东华转债：估值长期运行在0以下，与正股有一定正相关关系，但流动性支撑力减弱。
• 民生转债：下修条款触发概率高，预计转股价将下调至7.83元，估值可能下降至10.6%，仍有约14%的上涨空间。
• 南山转债：票息收益较高，推荐增持。
• 工行转债、中鼎转债、重工转债：偏股性且具宏观粘性，推荐增持。

总结

本报告指出，当前市场正经历估值与正股价格的分化，尤其是中小市值股票的流动性支撑减弱，未来机会或将转向大市值股票。转债市场整体呈现结构回归趋势，推荐关注具备宏观粘性、业绩增长潜力以及债性较强的品种，同时需警惕部分转债因估值过高而面临的赎回风险和下跌压力。