20220420-天风证券-垒知转债_国内外加剂新材料行业龙头_申购建议_积极参与_10页_914kb

垢知转债总结

核心内容

垒知转债是垒知集团发行的可转换公司债券，发行规模为3.96亿元，债项与主体评级均为AA-级。转股价为7.82元，截至2022年4月19日，转股价值为100.51元。各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.60%贴现计算，债底为84.77元，纯债价值一般。预计上市价格为122元左右，市场或给予21%的溢价。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购，因其具备一定的投资价值和市场预期。
• 中签率预期：剩余网上申购规模为1.86亿元，预计中签率在0.0016%-0.0018%之间。
• 估值水平：公司PE(TTM)为20.86倍，高于同业平均水平，但处于行业第一梯队。
• 行业前景：随着基建投资增长和城镇化推进，混凝土外加剂行业需求有望持续提升，公司具备较强竞争力和增长潜力。

关键信息

1. 垄知转债要素

• 发行规模：3.96亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：7.82元
• 转股价值：100.51元（截至2022年4月19日）
• 票息：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
• 期限：6年
• 到期补偿利率：15%
• 债底：84.77元
• 预计上市价格：122元左右
• 申购代码/配售代码：072398/082398
• 主承销商：国泰君安
• 优先配售比例：预计控股股东蔡永太优先配售53%

2. 垄知集团基本面

• 主营业务：建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产和销售。
• 主要子公司：
  • 健研检测集团：提供工程可研、建设、运维全寿命周期的检测服务。
  • 科之杰新材料集团有限公司：混凝土外加剂生产与应用技术集成方案提供商。
• 市场地位：外加剂新材料行业龙头，2020年市场占有率约8.5%，在福建、重庆、贵州及陕西地区排名领先。
• 财务表现：
  • 2021年前三季度营业收入35.63亿元，同比增长38.68%。
  • 归母净利润2.32亿元，同比下降18.00%。
  • 毛利率18.41%，净利率6.67%。
• 费用控制：期间费用率10.90%，同比下降0.69pct，销售、管理、研发费用率均有所下降。
• 现金流：经营活动现金流净额为1.22亿元，同比下降15.73%。
• 区域拓展：检测业务覆盖福建、重庆、上海、云南、海南等地区，商品混凝土业务增长显著，2021年上半年营收增长85.54%。

3. 行业与市场前景

• 检测行业：受建筑业增长推动，2021年建筑业总产值达29.31万亿元，同比增长11.04%。
• 外加剂行业：2022年3月基建投资增速为10.48%，预拌混凝土渗透率逐步提升，未来仍有增长空间。
• 技术优势：公司拥有合成技术、复配技术的研发体系，生产控制水平领先。
• 募投项目：
  • 重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目：预计年均含税销售60600万元。
  • 高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）：预计年均含税销售54500万元。
  • 高性能混凝土添加剂工程：预计年均含税销售59500万元。
  • 年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目：预计年均含税销售49740万元。
  • 募集资金总额3.96亿元，主要用于扩建产能和技改，提升市场占有率和生产效率。

4. 风险提示

• 市场风险：宏观经济和产业环境变化、市场竞争加剧。
• 经营风险：主要原材料价格波动、技术风险、业务规模扩张带来的管理风险。
• 财务风险：股权质押比例7.36%，虽低但仍需关注。
• 可转债风险：价格波动、低于面值、到期不能转股、摊薄每股收益和净资产收益率等。

结论

垒知转债具备一定的投资吸引力，市场预期较高，建议积极参与申购。公司作为国内外加剂新材料行业龙头，具备较强的技术优势和市场竞争力，未来发展前景良好，但需关注行业及市场潜在风险。