20170312-招商证券-隆基股份-601012.SH-单晶需求超预期_公司业绩持续高增长_20页_2mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）作为单晶硅片和组件的龙头企业，其在2016年实现了显著的业绩增长，2017年继续维持高增长态势。当前股价为14.76元，目标估值区间为17.00-18.00元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 毛利率显著提升

   • 2016年公司综合毛利率达到27.48%，同比提升7.11个百分点，其中四季度毛利率达到31.12%，为2012年以来最高水平。
   • 单晶硅片供不应求，产品价格上升，同时公司成本下降，尤其是非硅成本下降33.98%，推动毛利率提升。

2. 单晶需求快速增长

   • 领跑者计划和分布式光伏的推动使得单晶组件需求大幅增长，单晶硅片的渗透率持续提升。
   • 单晶组件的效率高于多晶组件，符合领跑者计划的技术要求，推动了其在市场中的应用。

3. 产能扩张与议价能力

   • 单晶硅片产能扩张缓慢，隆基股份与天津中环合计占据全球单晶硅片产能的70%以上，形成寡头格局。
   • 由于产能爬坡周期长，单晶硅片供应受限，使得隆基股份在行业中的议价能力较强。

4. 成本优势与技术壁垒

   • 隆基股份在单晶硅片生产中具有显著的成本优势，主要得益于集约化投资、领先技术能力和高效供应链。
   • 公司通过定制设备、高效生产流程和低廉的电费成本，进一步巩固了其成本优势。

5. 未来盈利预期

   • 预计2017年和2018年公司归属上市公司股东的净利润分别为20.4亿元和24.97亿元，分别同比增长32%和23%。
   • 公司盈利能力良好，未来有望持续保持增长。

关键信息

财务数据概览

产能与投资情况

• 单晶硅片产能：2016年为7.5GW，预计2017年将增长至12GW。
• 单晶组件产能：2016年为5GW，预计2017年将增长至6.5GW。
• 主要产能投资项目：包括丽江、银川、西安、无锡等多个基地，预计2017年及以后陆续投产。

成本优势分析

• 隆基股份的单晶硅片和组件生产成本显著低于多晶产品，非硅成本优势明显。
• 电费成本低、设备定制能力强、供应链管理高效是其成本优势的重要来源。

风险提示

• 领跑者项目突然停止。
• 硅料价格出现大幅波动。
• 财务数据与估值可能存在偏差。

结论

隆基股份凭借其在单晶硅片领域的领先地位、显著的成本优势以及持续的技术研发投入，实现了良好的业绩增长。在单晶需求旺盛的背景下，公司毛利率和盈利能力均超预期，未来有望持续受益于行业趋势，维持高增长态势。因此，给予“强烈推荐-A”的投资评级。