20171030-国金证券-隆基股份-601012.SH-业绩超预期成常态_率单晶阵营继续高歌猛进_6页_840kb

隆基股份(601012.SH) 太阳能行业分析总结

核心内容

隆基股份作为太阳能行业的领先企业，展现出强劲的盈利能力与市场竞争力。公司凭借在单晶硅片和组件领域的技术优势，持续扩大市场份额，同时通过大额研发投入提升产品性能，进一步巩固其行业地位。市场对其长期竞争力的评级为高于行业均值，显示出其在行业中的优势地位。

主要观点

• 业绩表现优异：2017年1-9月，公司实现营业收入108亿元，净利润22.4亿元，分别同比增长27%和104%。三季度单季收入与净利润分别环比增长27%和26%，业绩超预期。
• 毛利率稳定，净利率保持高位：尽管第三季度多晶硅料价格上涨导致毛利率环比下降3个百分点至35%，但公司凭借规模效应与成本控制能力，保持净利率在22%左右，高于行业平均水平。
• 单晶技术优势显著：公司引领单晶技术发展，通过降价策略巩固下游客户信心，推动单晶市场份额持续提升。同时，公司在电池效率方面取得重大突破，多次刷新单晶PERC电池效率纪录，从22.17%提升至23.26%，突破行业效率瓶颈。
• 电站业务模式可持续：公司通过滚动开发与出售光伏电站，形成稳定的利润来源。上半年新增并网电站近1GW，预计在手电站出售后将释放10~15亿元净利润。其电站业务模式基于稳健的财务状况、领先的产品性能及产能投资带来的区域经济效应，具有可持续性。
• 盈利预测上调：基于公司产品表现、扩产进度与技术优势，上调2017~2019年净利润预测至31亿元、40亿元和49亿元，对应EPS分别为1.55元、1.98元和2.46元。上调目标价至40元，对应20倍2018年PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务发展

• 单晶硅片与组件业务：单晶硅片产量从2015年的2,949MW增长至2017E年的10,780MW，收入从2,557百万元增长至6,007百万元。单晶组件产量从2015年的782MW增长至2017E年的4,800MW，收入从2,519百万元增长至9,443百万元。
• 电站业务：上半年新增并网电站近1GW，三季度末固定资产规模增加27亿元，预计Q3仍有新增电站并网。在手电站出售预计贡献10~15亿元净利润。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价格：40元，对应20倍2018年PE。
• 盈利预测：2017~2019年净利润分别为31亿元、40亿元和49亿元，对应EPS分别为1.55元、1.98元和2.46元。

风险提示

• 产品跌价幅度超过预期可能对利润造成影响。

结构分析

收入与利润趋势

• 收入增长：公司主营业务收入从2014年的3,680百万元增长至2019E年的31,621百万元，复合增长率显著。
• 利润增长：净利润从2014年的299百万元增长至2019E年的4,907百万元，净利润增长率保持在高位。

成本与毛利率

• 成本控制：主营业务成本占比逐年下降，从2014年的83.0%降至2019E年的74.3%，显示成本控制能力增强。
• 毛利率变化：毛利率从2014年的17.0%提升至2019E年的25.7%，尽管第三季度因硅料涨价有所回落，但整体仍保持较高水平。

资产与负债情况

• 资产增长：资产总计从2014年的6,449百万元增长至2019E年的35,221百万元，显示公司规模持续扩大。
• 负债管理：资产负债率从2014年的49.41%降至2019E年的37.91%，表明公司财务结构不断优化。

研究报告与评级

• 市场评级：市场中相关报告“买入”评级占比较高，平均投资建议为1.45分，对应“买入”或“增持”。
• 历史目标价：历史目标价多次上调，从2016年的20元提升至2017年的30元，显示市场对公司未来发展的信心。

结论

隆基股份凭借在单晶技术上的领先地位、持续的研发投入以及高效的业务模式，持续在太阳能行业中保持竞争优势。公司业绩超预期，盈利能力强劲，未来增长潜力大，因此维持“买入”评级。