20170205-招商证券-隆基股份-601012.SH-领跑者需求推动单晶硅片量价齐升_16页_1mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

• 投资评级：强烈推荐-A
• 目标估值：15.00-18.00元
• 当前股价：14.48元
• 市场背景：2017年1月，单晶硅片价格略微上涨，行业产能利用率基本满负荷运转，主要受光伏“领跑者”项目需求带动。

主要观点

1. 单晶硅片需求激增：

   • 单晶硅片出现量价齐升，价格达到6.05-6.2元/片，单多晶价差拉大至1-1.2元/片。
   • 隆基、中环等单晶企业产能利用率高，二线厂商同步涨价，显示市场供不应求。

2. 领跑者计划推动需求：

   • 2015年起，政府通过“领跑者”计划推动光伏行业技术升级，投资商对高效单晶组件需求激增。
   • 单晶组件效率高于多晶组件，更易满足领跑者技术要求，推动其需求增长。

3. 成本优势与盈利提升：

   • 隆基股份非硅成本长期领先，2015年降至0.09美元/W，毛利率达到历史高位。
   • 2017年盈利预计维持高增长，归属上市公司股东净利润为20.2亿元，毛利率预计达30%。

4. 行业格局与议价能力：

   • 单晶硅片寡头格局已形成，隆基和中环占据全球产能76%，议价能力极强。
   • 隆基通过定制设备、集约化投资和高效技术，构建了强大的成本优势。

5. 供应链与成本控制：

   • 隆基构建了完整的供应链，与关联企业合作降低设备采购和维修成本。
   • 无锡和宁夏的生产基地利用低电价和廉价劳动力，进一步降低成本。

6. 未来展望：

   • 单晶组件成本优势将推动海内外需求持续增长，全球渗透率预计从2016年的25%提升至2017年的30%。
   • 单晶组件在全球市场的竞争力持续增强，尤其在海外多晶需求转移。

关键信息

• 财务预测：

  • 2016年归属上市公司股东净利润预计为14.8亿元。
  • 2017年归属上市公司股东净利润预计为20.2亿元。
  • 2018年预计为23.6亿元。

• 财务比率：

  • ROE（TTM）为14.3%。
  • 资产负债率为40.1%。
  • 每股净资产为4.8元。

• 估值指标：

  • 2017年PE为14.3，PB为2.4。
  • 目标价区间为15-18元。

• 风险提示：

  • 领跑者项目突然停止。
  • 硅料价格大幅波动。

财务数据概览

附录：重要图表与数据

• 图1：硅片日价格统计数据（元/片）。
• 图2：多晶与单晶产品效率分布与领跑者门槛。
• 图3：单晶硅片产能分布格局。
• 图4：硅片环节产能供需格局。
• 图5：组件环节单多晶价差保持稳定。
• 图6：硅片环节单多晶价差逐步拉大。
• 图7：主流单晶硅片公司毛利率情况。
• 图8：单炉产量对成本的影响。
• 图9：公司研发投入。
• 图10：公司高管在主要关联方企业任职情况。
• 图11：2015年各省（区、市）燃煤发电上网电价。
• 图12：主要单晶企业拉棒成本瀑布图（元/千克）。
• 图13：主要单晶企业切片成本瀑布图（元/片）。
• 图14：主要单晶企业硅片非硅成本瀑布图（元/片）。
• 图15：隆基股份历史PE Band。
• 图16：隆基股份历史PB Band。

表格摘要

• 表1：领跑者计划发展历史。
• 表2：领跑者技术要求。
• 表3：单晶硅片发展情况 (GW)。
• 表4：各类组件成本估计。
• 表5：1MW屋顶项目单瓦经济性测算。
• 表6：隆基股份与保利协鑫非硅成本比较。
• 表7：主要单晶企业硅棒和硅片项目投资情况。
• 表8：公司关联方采购情况 (单位元)。

总结

隆基股份作为单晶硅片的龙头企业，凭借强大的议价能力、技术优势和供应链整合，在2017年实现了单晶硅片量价齐升，业绩增长显著。其在“领跑者”项目推动下，单晶组件需求持续增长，预计未来1-2年仍将保持寡头格局。公司通过定制设备、高效生产、低成本运营，构建了显著的成本优势，毛利率达到历史高点，盈利有望持续增长。随着全球单晶渗透率的提升，隆基股份在海内外市场的竞争力将进一步增强。