20200706-广发证券-南京银行-601009.SH-金融市场优势不改_结构调整抬升ROE_23页_2mb

南京银行 (601009.SH) 详细总结

核心内容概述

南京银行作为一家具有显著金融市场优势的城商行，其业务结构以资金业务为核心，资产占比超过一半，且在利率下行周期中展现出较强的业绩弹性。公司通过“轻资产，轻资本”的经营策略，实现了较高的ROE和ROA，处于行业前列。在对公业务方面，公司通过表内贷款+表外债券的方式对接大型企业融资需求，有效提升存款增长。同时，零售转型持续推进，消费信贷成为零售贷款的主要增长点，零售业务表现稳健。公司治理逐步理顺，大股东积极增持，资本补充后扩张空间加大，不良率保持低位，拨备覆盖率处于第一梯队。

主要观点

• 金融市场优势：南京银行在金融市场中占据重要地位，通过资金业务实现业绩高弹性，尤其在利率下行周期中表现突出。
• 轻资产经营：公司通过高比例资金业务配置，降低风险成本，提高杠杆空间，从而提升ROE。
• 对公业务双轮驱动：对公业务中，大客户（如政府平台和国企）和小微客户共同发力，通过投行业务有效获取大企业存款，同时小微贷款占比高，支撑对公收益率。
• 零售转型：零售贷款以消费信贷为主，通过场景化平台批量获客，推动零售存贷款增长，零售业务对ROE提升有积极作用。
• 公司治理优化：新任行长林静然具备丰富的银行从业经验，定增顺利完成，大股东增持，公司治理结构更加稳定。

关键信息

一、金融市场优势不改，资金业务贡献业绩高弹性

• 南京银行资金业务占比高，资产多、负债少，具有显著的盈利弹性。
• 历史数据显示，每一轮利率下行周期中，资金业务收益均显著提升，如2011-2012年、2014-2016年、2018年等。
• 随着非标压降，更多投资类资产调入FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），提升了债券收益的当期反映能力。
• 久期摆布拉长，公司交易性金融资产久期达1.3年，为同业最高，充分受益于利率下行。

二、轻资产经营，ROE位于行业前列

• ROE和ROA均高于可比同业，得益于低风险成本和高杠杆。
• 南京银行加权风险资产/总资产仅为62.3%，为可比同业最低，显示其轻资产特性。
• 零售转型与金融市场优势结合，提升了整体收益水平。

三、对公大小客户两发力，投行强化大企业存款获取

• 对公贷款主要投向租赁和商务服务业、房地产和建筑业等，其中政府相关企业占比显著。
• 投行业务在城商行中处于第一梯队，2019年承销债务工具达1658亿元，地方政府债承销排名第二。
• 投行业务有效撬动存款增长，对公存贷比为54.6%，新增贷款/新增存款比例达39.0%。

四、零售转型推进，消费信贷持续发力

• 零售贷款以消费贷为主，占比从12-13年的20%提升至2019年的54.4%。
• 零售存贷款增长较好，零售存款同比增长32%，私行客户资产规模增长22%。
• 消费信贷有助于提升长期ROE，零售业务持续优化。

五、公司治理基本理顺，大股东联袂增持

• 2020年4月完成定增，募集约116亿元，股权结构更加集中，大股东包括南京市政府、法国巴黎银行等。
• 股权结构显示，南京市政府持股22.0%，法国巴黎银行持股13.9%，江苏省政府持股10.8%。
• 新任行长林静然具备丰富经验，有助于公司经营稳定发展。

财务数据摘要

投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2020/2021年归母净利润增速分别为12.41%和13.47%，EPS分别为1.65/1.87元/股，BVPS分别为10.38/11.81元/股。
• 估值：当前股价7.85元，对应2020/2021年PE分别为4.66X/4.11X，PB分别为0.74X/0.65X。按2020年1.1倍PB估算，合理价值约为11.42元/股。

风险提示

• 南京地区存款竞争加剧，可能导致负债成本上升。
• 大额风险暴露可能引发资产质量恶化。
• 资金业务业绩弹性可能低于预期，影响整体盈利表现。