20150504-广发证券-电力行业_2014年报及2015年1季报小结-水电盈利持续向好_1季度火电小幅承压_21页_823kb

电力行业2014年报及2015年1季报小结

核心内容概览

2014年电力行业整体表现较为稳健，行业重点公司利润总额和归母净利润（扣非）平均同比分别增长20.1%和21.6%。其中，水电企业盈利增长显著，平均同比增加84.2%，而火电企业盈利增长相对平缓，仅增长7.0%。2015年第一季度，水电盈利持续向好，同比增长68.9%，而火电盈利则同比下降3.2%。

主要观点

• 水电行业表现亮眼：2014年水电发电量同比增长18.0%，受益于来水增加和装机容量增长。2015年1季度，水电发电量同比增长17.0%，进一步推动盈利增长。
• 火电行业承压：2014年火电发电量首次出现负增长，同比下降0.4%。火电利用小时数平均同比下降7.4%，但受益于装机容量增长，发电量小幅增加。
• 电网企业增长稳定：2014年电网企业售电量平均增长12.1%，电力业务收入增长34.6%，表现出较强的盈利能力。
• 行业盈利改善：受益于煤价下行、水电出力增加和装机扩张，电力行业整体盈利显著改善，电力业务毛利率平均同比增加2.1%。
• 资产质量提升：重点公司经营活动现金流净额平均增长2.2%，库存现金增长15.8%，有息负债率下降4.0个百分点，分红力度稳中有升。
• 估值修复预期增强：2015年4月燃煤机组调价方案落地后，板块短期利空出尽，估值修复行情有望延续，建议关注低估值发电龙头和地方电网公司。

关键信息

2014年行业经营概况

• 全社会用电量增长3.8%，创1998年以来新低。
• 水电发电量增长18.0%，火电发电量首次负增长，下降0.4%。
• 火电利用小时平均下降7.4%，水电利用小时平均增长8.7%。
• 火电装机容量增长5.9%，水电装机容量增长7.9%。

2014年年报概览

• 重点公司利润总额和归母净利润（扣非）平均增长20.1%和21.6%。
• 水电企业扣非后业绩平均增长84.2%，改善最为明显。
• 火电企业归母净利润（扣非）增长7.0%，地方电网公司归母净利润（扣非）增长32.3%。
• 电力业务毛利率平均增长2.1%，ROE（扣非）平均下降1.1个百分点。

2015年1季度行业表现

• 全社会用电量增速为0.8%。
• 水电发电量同比增长17.0%，火电发电量同比下降3.7%。
• 火电企业归母净利润（扣非）平均下降3.2%，水电企业归母净利润（扣非）平均增长68.9%。
• 电网企业业绩平均增长11.4%。

行业评级与投资建议

• 行业评级为“买入”。
• 建议重点关注转型意愿较强的公司，如桂东电力。
• 建议关注低估值发电龙头，如华电国际、华能国际、国投电力和长江电力。
• 地方电网公司股价弹性有望释放，建议关注通宝能源等。

风险提示

• 火电小时数回落超预期。

行业运行情况

• 电力业务收入占比提升，电力主业进一步突出。
• 火电企业营业成本平均下降4.3%，主要得益于燃煤成本下降。
• 水电企业营业成本增长0.7%，受基数因素影响。
• 电网企业营业成本增长9.0%，主要由于售电量增加导致购电成本上升。

财务指标

• 综合毛利率平均增长1.6个百分点。
• ROE（扣非）平均下降1.1个百分点。
• 火电、水电和电网公司ROE分别为14.7%、22.4%和8.4%，同比分别下降3.2个、上升6.9个和上升1.6个百分点。

资产质量与现金流

• 经营活动现金流净额平均增长2.2%。
• 资本支出平均增长1.7%。
• 库存现金平均增长15.8%，有息负债率下降4.0个百分点。
• 每股分红平均增长14.9%，分红比率由32.9%提升至35.0%。

行业趋势与展望

• 随着电改和国企改革预期增强，板块估值修复空间巨大。
• 水电行业盈利持续向好，火电行业面临挑战。
• 地方电网公司表现突出，具备较大增长潜力。

数据来源与图表

• 数据来源：wind、广发证券发展研究中心。
• 图表索引：图1至图6，表1至表13。

分析师信息

• 分析师：郭鹏、沈涛、安鹏。
• 联系人：郑思恩。
• 报告日期：2015-05-04。