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新时代证券-研究所晨报（20210510）总结

一、总量研究：经济分歧的调和

核心内容

• 4月PMI数据引发对经济走势的分歧：一部分人认为经济高点已过（2020年四季度），另一部分人认为只是经济扩张放缓。
• 分歧原因：前者关注信用周期顶点，后者关注产出缺口。
• 调和视角：两者分别代表经济周期的一阶导数和水平变量，视角不同但可以统一理解。
• PMI与经济阶段：
  • PMI > 50%：经济仍处于繁荣阶段，产出缺口扩大。
  • PMI < 50%：经济进入衰退阶段，产出缺口收窄。
• ROE的作用：
  • ROE是连接实体经济与资产价格的核心变量。
  • ROE增速与产出增速缺口相关，利润增速高于潜在经济增速时，ROE会上升。
  • 中国企业ROE拐点尚未到来，预计在利润增速降至潜在名义经济增速（约8%）时开始下降。
• 股价走势预测：
  • 经济增速和利润增速下降初期，PMI仍高于50%，ROE和产出缺口会继续增长，股价仍可能正增长。
  • 随着经济和利润增速进一步下降，ROE下滑、产出缺口转负，股价可能进入负增长。
  • 投资者预期会影响股价提前反应，经济金融指标的顺序为：政策 → 股价增速 → 经济增速、利润增速 → 股价 → ROE、产出缺口。
• 利率与货币政策：
  • 美国长端利率受经济增速影响较大，随着财政刺激落地，长端利率大概率继续上升。
  • 中国债券利率更多受货币政策影响，虽然一阶经济变量开始下降，但产出缺口仍会继续上升，年内货币政策基本稳定。

二、公司研究：鹏辉能源

核心内容

• 2020年业绩：营收稳增长（+10.1%），但归母净利润大幅下降（-68.4%），扣非后净利润下降更显著（-97.4%）。
• 2021年第一季度业绩：
  • 营收同比增长138.8%。
  • 归母净利润同比增长171.2%。
  • 扣非后归母净利润增长40倍。
• 盈利恢复：
  • 2020年毛利率17.5%（同比-6.3个pct），2021Q1毛利率回升至18.4%（同比+2个pct）。
  • 净利率从1.8%提升至5.3%（同比+1.6个pct）。
• 业务布局：
  • 消费类业务：与TWS耳机制造商哈曼保持良好合作，蓝牙音箱、TWS耳机领域优势明显，同时拓展电动护理产品市场。
  • 动力电池业务：与上汽通用五菱、奇瑞、长安等车企合作，配套多款车型，随着疫情缓解，业务稳步回升。
  • 储能电池业务：中标中国铁塔LFP电池项目，获得欧洲和澳洲家庭储能产品认证，为未来增长奠定基础。
  • 轻型动力电池业务：获得哈喽换电、铁塔换电等客户订单，并与爱玛达成战略合作，拓展新客户。
• 盈利预测与估值：
  • 2021-2023年营收预计分别为51亿、68亿、88亿元。
  • 归母净利润预计分别为3.3亿、4.4亿、5.7亿元。
  • EPS分别为0.79元、1.06元、1.35元。
  • 当前股价对应PE分别为22倍、17倍、13倍。
  • 评级：维持“强烈推荐”。
• 风险提示：
  • 疫情和芯片短缺可能影响下游需求。
  • 原材料涨价可能对利润产生压力。

三、其他信息

• 行业涨跌幅：
  • 涨幅前五：综合（+1.71%）、农林牧渔（+1.47%）、钢铁（+0.65%）、食品饮料（+0.65%）、化工（+0.39%）。
  • 涨幅后五：通信（-1.23%）、纺织服装（-1.15%）、汽车（-0.94%）、电子（-0.85%）、非银金融（-0.77%）。
• 分析师信息：
  • 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员、2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）。
  • 公司评级：强烈推荐（股价涨幅>20%）、推荐（5%-20%）、中性（-5%~5%）、回避（跌幅>5%）。
• 免责声明：
  • 本报告为内部资料，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
  • 报告内容不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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四、联系方式

• 机构销售通讯录：
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  • 上海：阎喜蒙（销售副总监），固话：021-68865595转255，邮箱：yanximeng@xsdzq.cn
  • 广深：丁培培（销售经理），邮箱：dingpeipei@xsdzq.cn
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