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新时代证券研究所晨报总结（20210427）

核心内容概述

本报告由新时代证券研究所发布，主要围绕宏观与公司研究两个方面，分析近期美元资产价格波动机制及两家上市公司的业绩表现与未来展望。

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总量研究：宏观视角下的美元资产价格波动机制

主要观点

• SLR（补充杠杆率）政策影响：4月1日是SLR收紧日，尽管大型银行已满足该约束，但为应对未来资金流入，银行提前缩表以预留空间。同时，银行通过发行债券补充资本金，对市场产生重要影响。
• 流动性分布的重要性：金融监管对流动性及资产价格具有显著影响。美联储通过调控短端流动性，可间接影响长端利率，因此仅分析流动性总量不足以解释资产价格波动，流动性分布同样关键。
• 美债与美元汇率波动：3月美债利率大幅上涨，主要由于银行减少一级市场债券购买及二级市场卖出债券转化为准备金，间接导致银行缩表。4月SLR约束减弱，银行重新扩表，美债利率下降，美元贬值。
• 美股走势与银行行为相关：3月下半月美股震荡，可能与银行缩表有关；4月后，尤其是成长股，随着银行扩表和长债增配，美股重启上升趋势。
• 未来美联储政策可能：考虑到经济快速恢复，美联储可能提前缩减短期债券购买，以缓解银行资产负债表压力。

关键信息

• SLR政策：影响银行资产负债表操作，进而影响资产价格。
• 流动性调控：是美联储影响利率和资产价格的重要手段。
• 美元汇率变化：受银行缩表与扩表行为影响，呈现波动。
• 美债利率：3月上涨，4月下降，反映市场流动性变化。
• 美股走势：与银行流动性操作密切相关，成长股表现突出。

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公司研究：迎驾贡酒与福达股份业绩分析

迎驾贡酒

业绩表现

• 2020年全年营收：34.52亿元，同比下滑8.6%。
• 2020年归母净利润：9.53亿元，同比增长2.73%。
• 2021年一季度营收：11.48亿元，同比增长48.90%。
• 2021年一季度归母净利润：3.69亿元，同比增长58.45%。

主要观点

• 产品结构升级：中高档白酒吨价大幅提升15.83%，主要得益于洞藏系列（100-500元）占比提升，毛利率上升2.77个百分点。
• 区域拓展：公司聚焦安徽、江苏、上海等核心市场，省内基地市场已形成，省外市场也在积极拓展。
• 洞藏系列带动增长：洞藏系列在一季度保持高增长，推动中高档白酒业务增长52.33%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为12.01亿、14.50亿、17.08亿，对应PE分别为29倍、24倍、20倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 洞藏推广不及预期
• 食品安全风险
• 市场竞争加剧

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福达股份

业绩表现

• 2021年一季度营收：5.38亿元，同比增长75.37%。
• 2021年一季度净利：6217.84万元，同比增长110.68%。
• 2021年一季度EPS：0.105元，同比增长110%。

主要观点

• 产销两旺：受益于重卡和豪华乘用车行业高景气，公司订单旺盛。
• 国际化与高端化：客户国际化、产品高端化持续推进，已获得宝马、日野、福田康明斯等客户的认可。
• 技术突破：实现进口设备刀具国产化替代，工艺改进与质量提升显著。
• 市场潜力：豪华乘用车曲轴及大型曲轴业务具备较大增长空间，预计可带来可观收入增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.45亿、3.21亿、4.37亿，增速分别为22.1%、31.0%、36.3%。
• 评级：给予“推荐”评级。

风险提示

• 商用车市场波动
• 乘用车客户开发不及预期
• 大型曲轴业务不达预期

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投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐（涨幅超20%）、推荐（涨幅5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅超5%）。

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其他信息

• 分析师：樊继拓（首席分析师）、吕卓阳（联系人）。
• 联系方式：樊继拓（电话：021-68865595，邮箱：fanjituo@xsdzq.cn）；吕卓阳（邮箱：lvzhuoyang@xsdzq.cn）。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 版权信息：本报告版权属于新时代证券，未经许可不得复制、传播或修改。

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总结

本报告综合分析了宏观流动性机制与两家公司的业绩表现，指出金融监管对市场流动性及资产价格的深远影响，同时强调迎驾贡酒和福达股份在结构升级与市场拓展方面的潜力。报告对两家公司均维持“推荐”评级，但提示了相应的风险因素。