20181219-广发证券-美团点评-W-03690.HK-聚焦_Food+Platform_看好平台成长性和货币化提升潜力_72页_7mb

美团点评-W (03690.HK) 总结

核心内容

美团点评是本地生活服务领域的龙头企业，聚焦“Food+Platform”战略，通过整合线上线下资源，拓展多元消费场景，构建起“吃喝玩乐行”的生态闭环。其核心业务涵盖餐饮外卖、到店服务、酒店旅游和其他新兴服务，具备强大的用户基础、商户资源和配送能力。

主要观点

• 市场空间广阔：生活服务电商市场处于高速增长阶段，预计2020年突破5万亿，2018年餐饮外卖GTV市占率近60%，用户、商户、骑手数量领先。
• 平台优势显著：凭借“高效地推+百万运力+过亿用户”构建坚实护城河，平台化运营提升商户盈利能力和用户体验。
• 生态闭环构建：通过收购摩拜单车、布局本地出行服务，实现消费场景的有效串联，形成“到家、到店、出行”三大业务协同。
• 财务表现强劲：营业收入快速增长，2018年预计达到65399亿元，Non-GAAP-EPS为-1.78元/股，预计2021年扭亏。
• 估值合理：通过两种估值方法计算，合理价值为69.8港元/股，高于当前股价47.9港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 餐饮外卖业务：占据市场主导地位，2017年GTV达1711亿元，占总外卖交易金额的56.10%。2018年9月，交易用户达3.82亿，活跃商家达550万，GTV同比增长49%。
• 到店业务：与大众点评合并后，成为市场领先者，提供“订座、点单、优惠、评价”一站式服务。
• 酒店预订业务：凭借费率优势和下沉市场，2018Q1间夜量达7610万，市占率持续提升。
• 其他新兴业务：包括药品、生鲜、鲜花、商超、维修等服务，2017年非餐饮外送市场规模达44亿元，未来增长空间大。

平台能力

• LBS服务能力提升：通过“Food+Platform”战略，提升本地化服务能力和商户赋能。
• 智能配送系统：运用AI和大数据技术，实现高效配送，单笔订单配送时间缩短至28分钟，准时率高达98%。
• 多维度商户赋能：提供云ERP、聚合支付、供应链管理等服务，增强B端盈利能力和产业链融合。

财务预测

盈利预测

• 餐饮外卖：预计2021年GTV达7000亿元，货币化率有望提升至15%。
• 酒店、到店旅游：2020年预计营收达124085亿元，Non-GAAP净利润预测为-2959元。
• 其他新兴业务：预计2020年营收达2959亿元，增长潜力大。

风险提示

• 经济持续下行：可能影响整体消费能力。
• 餐饮外卖竞争加剧：尤其是与饿了么等平台的竞争。
• 新业务拓展低于预期：可能影响整体增长。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：47.9港元/股
• 合理价值：69.8港元/股

财务表现

股权结构

• 总股本：5493百万股
• 总市值：2889亿港元
• 最大机构股东：腾讯和红杉资本，分别持有19.2%和10.4%的股权
• 创始团队投票权：超过60%，其中王兴拥有47.3%的投票权

未来展望

• 生态导流：通过微信、QQ等生态流量，提升用户获取效率。
• 下沉市场：三四线城市交易占比持续提升，未来增长空间巨大。
• 技术赋能：加大研发投入，优化配送效率和用户体验，提升平台盈利能力。

行业地位

• 市场份额：2018Q1餐饮外卖市占率达59.10%，高于饿了么的36%。
• 用户粘性：交易激励费用占比逐步下降，用户留存率和交易频次持续提升。
• 竞争格局：在餐饮外卖、到店、酒旅等多个细分领域占据领先地位，形成明显的竞争优势。

总结

美团点评凭借“Food+Platform”战略，不断拓展生活服务场景，提升平台的货币化能力和用户粘性。其在餐饮外卖领域占据市场主导地位，通过商户赋能和智能配送系统，提升整体盈利能力和运营效率。未来随着下沉市场的拓展和新兴业务的增长，平台有望实现盈利拐点，估值合理，投资价值显著。