20211226-国金证券-食品饮料行业研究增持_浅析休闲食品商业模式_持续重视白酒开门红_18页_645kb

消费升级与娱乐研究中心：食品饮料行业研究增持（维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于食品饮料行业的投资机会，重点分析了休闲食品、白酒、乳制品、啤酒及调味品等细分领域的发展趋势与投资逻辑。报告指出，2022年的投资机会应从“企业生意模式、景气度改善速度、估值性价比”三个维度进行考量。同时，通过对比不同企业的商业模式与渠道策略，提出了对各子行业及上市公司的投资建议。

主要观点与关键信息

一、休闲食品专题：从生产、品类、渠道模式剖析行业

1. 商业模式差异

   • 自主生产型企业（如洽洽、甘源、绝味）通常聚焦单一品类，具备更高的毛利率和更强的品牌掌控力。
   • 代工型企业（如三只松鼠、良品铺子）多品类布局，依赖电商渠道实现低成本扩张，但受渠道变革影响较大。

2. 不同模式企业的发力点

   • 单品类企业需通过品类升级或打造第二增长曲线突破增长瓶颈。
   • 多品类企业需在新渠道（如抖音、快手、拼多多、社区团购）拓展中寻找增长机会。

3. 投资机会分析

   • 洽洽食品：第二增长曲线“每日坚果”已成功，预计2022年将释放利润弹性。
   • 绝味食品：处于卤味市场扩张期，门店增长空间尚存，预计2022年经营将有所改善。
   • 甘源食品与盐津铺子：新品与渠道调整初见成效，2022年存在较大增长弹性。
   • 松鼠、良品铺子：受电商去中心化影响，正在积极拓展新渠道与线下门店。

二、行业投资逻辑

1. 白酒板块

   • 2022年上半年推荐高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），关注次高端弹性标的（汾酒、酒鬼酒）。
   • 高端白酒竞争格局稳固，业绩有望加速；次高端受益于消费升级，具备高弹性。
   • 风险提示包括宏观经济下行、疫情反复、区域市场竞争等。

2. 乳制品板块

   • 疫情后需求景气度良好，两强（伊利、蒙牛）均提出提升净利率的目标。
   • 伊利2022年PE为25倍，具备较强安全边际，重点推荐。

3. 啤酒板块

   • 重点关注需求回暖、提价传导及成本改善。
   • 推荐华润、青啤，关注重啤的中长期“高端化+经营效率改善”逻辑。

4. 调味品板块

   • 渠道库存逐步改善，建议弱化短期业绩要求，关注龙头企业改善情况。
   • 推荐海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜等。

5. 休闲食品板块

   • 洽洽、绝味经营状态稳健，甘源、盐津处于底部，2022年存在较大弹性。

三、本周行情回顾

• 本周食品饮料（申万）指数上涨3.76%，跑赢大盘。
• 涨幅前列的公司包括李子园（+19.33%）、绝味食品（+13.85%）、燕京啤酒（+12.06%）等。
• 跌幅前列的公司包括威龙股份（-13.04%）、*ST麦趣（-10.35%）、香飘飘（-8.65%）等。

四、行业数据更新

1. 白酒板块

   • 2021年11月全国白酒产量71.5万千升，同比上升0.30%。
   • 高端白酒一批价稳定，茅台飞天批价为3220元/瓶，五粮液批价为970元/瓶，国窖批价为910元/瓶。

2. 乳制品板块

   • 2021年12月15日，我国生鲜乳主产区平均价为4.32元/公斤，同比+4.60%。
   • 2021年1~11月我国累计进口奶粉146万吨，同比上升20.5%。

3. 啤酒板块

   • 2021年11月我国啤酒产量187.0万千升，同比上升9.6%。
   • 2021年1~11月累计进口啤酒数量为48.22万升，同比上升1.78%，进口均价持续上涨。

五、公司公告与事件汇总

• 光明乳业：完成非公开发行，募集资金约19.3亿元。
• 古越龙山：部分产品提价10%~20%。
• 恒顺醋业：拟转让子公司股权，聚焦主业发展。
• 顺鑫农业：部分白酒产品提价。
• 劲仔食品：部分股份被质押。

六、风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费情况。
• 疫情持续反复风险：可能延缓经济修复进程。
• 区域市场竞争风险：可能影响厂商政策。

投资建议

• 增持：建议关注洽洽食品、绝味食品、甘源食品、盐津铺子等公司，它们在2022年有望释放增长弹性。
• 首推：高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及次高端（汾酒、酒鬼酒）。
• 关注：啤酒板块（华润、青啤）及调味品板块（海天味业、千禾味业等）。

投资评级说明

• 买入：预期上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期下跌幅度在5%以上。

结论

本报告指出，2022年食品饮料行业存在多个投资机会，建议投资者关注高端白酒、调味品、乳制品及休闲食品等板块，同时注意宏观经济、疫情及区域竞争等风险因素。