环保行业2021年投资策略报告：云舒云卷，重装出发-20201209-首创证券-31页_1mb

环保行业总结

核心内容

环保行业在“十三五”期间经历了从高速发展到调整规范的转变，进入高质量发展阶段。中央将生态环境保护列为“三大攻坚战”之一，推动了环保产业的快速发展，但去杠杆政策也导致行业面临重大挑战。2020年，国家加大逆周期调节力度，环保产业逐步恢复。2021年，环保行业进入“提质增效”阶段，行业估值处于历史底部区间，具备投资价值。

主要观点

• 商业模式基础待夯实：环保产业的商业模式以“谁污染，谁付费”为原则，需关注居民、政府和企业的支付能力与意愿。
• 有效需求受限于支付能力：环保产业的潜在需求巨大，但有效需求受制于支付能力，尤其是政府与居民的支付能力。
• 投融资模式推动行业发展：PPP模式在“十三五”期间曾是主要融资工具，但2018年后逐步规范。2020年专项债提振了环保投资，2021年REITs成为新的投资工具，有助于资产价值重估。
• 新格局、新业态显现：环保行业竞争格局尚未稳定，综合环境服务和智慧城市服务成为新趋势。
• 技术、管理、整合是核心竞争力：随着环保行业进入高质量发展阶段，企业需在技术、管理和资源整合上形成优势。

关键信息

1. 环保行业走向高质量发展

• “十三五”期间：环保产业经历了“潮起潮落”，PPP模式推动了行业扩张，但2018年后因去杠杆政策而陷入调整。
• 2021年展望：环保行业进入提质增效阶段，投资机会更多来自潜在市场大、渗透率低、边际变化明显的细分领域。
• 重点方向：污水资源化、无废城市（环卫市场化与固废能源化）、智慧环保（环保信息化）是当前关注的三大方向。

2. 水资源价值重估：污水资源化

• 市政供水与污水处理：具有“现金牛”特征，盈利质量高，但面临污水管网建设不足、处理能力不均等问题。
• 污水处理提标改造：政策推动下，污水处理标准逐步提升，市场容量巨大，但需关注成本与产能利用率。
• 再生水技术：MBR等技术推动成本下降，提升再生水经济可行性，具有广阔前景。

3. 无废城市：环卫市场化与固废能源化

• 垃圾分类：是无废城市的基础，有助于提升垃圾收集量和处理效率，推动资源化和减量化。
• 环卫市场化：市场化程度提升，环卫公司需优化运营效率，控制成本。
• 垃圾焚烧发电：进入提质增效阶段，政策补贴调整带来不确定性，但市场集中度提升，未来盈利能力有望改善。
• 有机垃圾处理：进入“补课式”投资阶段，需依赖高处理费和政府支持，技术进步提升运营效率。

4. 环保信息化：智慧环保，城市智慧

• 智慧环保：包括智慧水厂、智慧管网、智慧环卫等，推动环保行业数字化、智能化。
• 智慧城市：科技企业如阿里、腾讯、华为等积极参与，推动城市运营模式变革，提升资源利用效率。

5. 投资策略

• 投资逻辑：行业风险已基本释放，估值处于历史低位，具备长期投资价值。
• 重点公司：
  • 首创股份：国内领先的综合环境服务商，业务覆盖水、固、气，具备较强协同效应。
  • 中国光大绿色环保：在固废危废处理领域具有领先优势，具备良好的成长性。
• 风险因素：政策变动、地方政府支付能力不足、市场格局与业态变化。

结论

环保行业正处于从高速增长向高质量发展的转型期，虽然面临诸多挑战，但随着政策支持、投融资模式创新及技术进步，行业具备长期投资价值。重点关注污水资源化、无废城市、智慧环保三大方向，以及具备技术、管理与整合能力的企业。