2021年宏观经济展望：薛定谔的猫-20201209-首创证券-60页_901kb

薛定谔的猫——2021年宏观经济展望总结

核心内容

2021年全球经济与资本市场的走势高度依赖于疫苗的进展，这一不确定性被比喻为“薛定谔的猫”。疫苗的有效性将决定疫情是否能够被有效控制，从而影响经济修复的速度与持续时间。

主要观点

1. 疫苗是胜负手

   • 如果疫苗有效，全球经济将逐步修复，甚至延续至2022年；若无效，则经济修复将缓慢进行。
   • 中国的经济修复趋势可能延续至2021年上半年，随后转弱，呈现“倒V”走势。

2. 周期与修复的关联

   • 全球经济自2019年7月起进入周期向上阶段，但疫情对其造成了显著冲击。
   • 若疫苗有效，周期趋势将得以延续，经济修复将加速。

3. 社融领先经济

   • 中国社会融资规模（社融）领先于经济增长七个月，意味着2021年上半年多重利好将共振，推动经济上行；下半年则可能因利好出尽而回落。

4. 市场预期与资产配置

   • 在中性假设下，2021年上半年股市表现优于债券市场，价值股优于成长股；下半年则可能转为股弱债强，成长股优于价值股。
   • 市场一致预期强烈，若疫苗进展超预期，市场反应将非常显著，尤其是10年期国债收益率可能突破3.5%。

关键信息

疫情发展与经济波动

• 全球疫情：疫情反复，多国经历多轮爆发，死亡率下降但死亡人数未见明显趋势性减少。
• 中国疫情：疫情控制相对较好，但并未完全结束，仍存在反复可能。
• 疫苗进展：疫苗的有效性是决定疫情走向的关键，其不确定性对经济和资本市场影响深远。

疫情与资本市场

• 股市表现：疫情受控与经济修复密切相关，股市在疫情控制后出现波动式上行。
• 债市预期：市场对疫苗的有效性存在疑虑，导致债券市场预期在中性假设下有所变化，尤其在下半年可能出现债市走强。
• 股债跷跷板：经济修复期间，股市与债市呈现典型的反向关系。

企业与市场表现

• 企业破产：全球范围内并未出现大规模企业破产潮，表明疫情对实体经济的冲击尚未达到严重程度。
• 股价修复：航空股如南航与美联航在疫情受控后出现股价修复，反映市场对经济复苏的预期。

数据与图表

• 多张图表展示了疫情、经济、社融、股市与债市之间的关系，强调了疫苗进展对经济和资本市场的影响。
• 七月底被视为全球资本市场的转折点，市场情绪与资产配置可能发生重大变化。

风险提示

• 疫情超预期：若疫情再次爆发或疫苗效果不佳，将对经济修复进程造成较大阻碍。
• 市场预期偏差：市场一致预期可能因实际进展与预期不符而产生剧烈波动。

结论

2021年全球经济和资本市场的走势高度依赖于疫苗的有效性。若疫苗成功，则经济将逐步修复，全球周期趋势得以延续，市场可能出现“倒V”型走势。反之，若疫苗效果不佳，经济修复将缓慢，市场波动加剧。因此，投资者应密切关注疫苗进展，并根据其影响调整资产配置策略。