深度报告-20220725-国信证券-新兴铸管-000778.SZ-铸管行业龙头企业_33页_3mb

新兴铸管（000778.SZ）总结

核心内容概览

新兴铸管是铸管行业龙头企业，拥有“铸管+钢铁”双主业运营模式，产品涵盖离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管等。公司具备300万吨铸管产能、20万吨管铸件产能、500万吨钢材产能，生产基地覆盖全国各大区，协同保供效率优势明显。

主要观点

行业需求增长显著

• 市政领域：球墨铸铁管已成为主导产品，政策推动老化管道更新提速，低漏损率目标进一步提升优质球墨铸铁管需求。
• 水利领域：基建投资是2022年稳增长的重要抓手，中央多次强调加快推进重大水利工程建设，2022年1-6月水利管理业固定资产投资同比增长12.7%。
• “十四五”规划：公司计划实现“再造一个新兴铸管”的战略目标，铸管产能目标为500万吨，同时推动钢铁产品结构优化，聚焦专精特新，力争五年中高端品种钢产量达320万吨以上。

盈利稳定性较强

• 2021年公司销售毛利率为10.2%，净利润率为4.1%。
• 相较于国铭铸管，公司毛利率较低但净利率较高，主要由于工艺流程非长流程及费用管控能力较强。
• 铸管产品因项目储备型订单特点，价格波动较小，毛利率在行业下行阶段反而有所扩张。

财务表现与估值

• 预计2022-2024年归属母公司净利润分别为25.4亿元、29.7亿元、33.7亿元，年增速分别为26.8%、16.6%、13.7%。
• 首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为6.00-6.40元，当前股价为4.51元。

关键信息

市场占有率与行业地位

• 公司市占率超过30%，是国内铸管行业龙头，产品安全可靠，广泛应用于市政、水利、工矿、综合管廊等领域。
• 在国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中被评为“国家级制造业单项冠军产品”。

产品结构与应用领域

• 铸管产品：口径范围为DN80-DN3000mm，覆盖供水、排水、供热、污水、热力等市场。
• 钢材产品：包括高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等，2021年优特钢产量达207.41万吨，同比增长29.96%。
• 钢格板：公司产量居世界首位，国内市场占有率超过30%，应用广泛，具备一站式服务能力。

成本控制与技术优势

• 公司通过优化工艺流程、加强费用管控，2021年成本量差压减6000余万元，工序成本削减2.5亿元。
• 长期坚持科技创新，研发费用占比持续上升，推动高附加值产品发展。

财务分析

营收与利润

• 2021年公司实现营业收入533.01亿元，同比增长24.07%；归母净利润20.07亿元，同比增长10.72%。
• 2022-2024年营业收入预计分别为551.8亿元、573.0亿元、596.8亿元，年增速分别为3.5%、3.8%、4.1%。
• 归属母公司净利润预计分别为25.4亿元、29.7亿元、33.7亿元，年增速分别为26.8%、16.6%、13.7%。

盈利能力指标

• 销售毛利率：2021年为10.2%，预计2022-2024年分别为17.9%、19.5%、21.1%。
• 销售净利率：2021年为4.1%，预计2022-2024年分别为10.2%、10.7%、11.3%。
• 净资产收益率（ROE）：2021年为8.5%，预计2022-2024年分别为10.3%、11.3%、12.1%。

偿债能力

• 2021年末公司资产负债率为50.7%，流动比率为1.2，均处于行业中等水平。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年公司营收分别为551.8亿元、573.0亿元、596.8亿元，归母净利润分别为25.4亿元、29.7亿元、33.7亿元。
• 每股收益预计为0.64元、0.74元、0.85元。

估值方法

• 绝对估值：6.00-7.00元。
• 相对估值：5.10-6.40元。

风险提示

• 产品需求及价格大幅波动风险。
• 原料成本大幅波动的风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 资产减值风险。
• 环保政策加严风险。

附录

• 盈利预测敏感性分析：根据不同情景（乐观、中性、悲观）下的营业收入和成本变化，公司净利润和每股收益预测有所差异。
• 财务指标变化趋势：公司营业收入、净利润、毛利率等指标呈现稳步增长趋势，盈利能力较强，具备持续增长潜力。

结论

新兴铸管作为铸管行业龙头，受益于市政管网更新、水利基建投资增长等政策推动，市场需求持续扩大。公司具备较强的盈利稳定性，通过多基地布局和技术创新，不断提升产品附加值。在“十四五”规划指引下，公司有望实现产能扩张和产品结构优化，未来成长性良好，给予“买入”评级。