20161122-广发证券-新兴铸管-000778.SZ-深度报告_剥离亏损资产_强化核心业务_拓展多元经营_提升整体盈利能力_给予_买入_评级_40页_1mb

新兴铸管（000778.SZ）深度报告总结

核心内容

新兴铸管是一家以球墨铸铁管及配套管件为主导，同时涉足钢铁冶炼、压延加工、铸造制品等多个领域的大型企业。公司通过剥离亏损资产、优化产能布局、加大创新投入、拓展多元经营等方式，不断提升核心业务竞争力和整体盈利能力，被给予“买入”评级。

主要观点

1. 强化铸管核心业务

   • 公司是全球离心球墨铸铁管最大供应商之一，国内市场占有率约45%，出口比例约30%，产品销往100多个国家和地区。
   • 铸管业务受益于城镇化进程，未来十年预计年增长幅度为5%-10%。
   • 公司在铸管领域拥有领先的技术和市场优势，竞争优势显著，行业寡头强者恒强。

2. 多元经营战略

   • 公司通过与西本新干线和上海态一共同出资设立合资公司，进军钢铁电商领域，重构供应链。
   • 通过设立新兴光大基金，涉足水务领域，加速转型为水务综合服务商。
   • 拟设立环保基金，投资水务PPP项目，实现资本和产品的双重收益。

3. 供给侧改革与国企改革

   • 剥离驻疆钢铁企业股权，优化资产结构，减少亏损，集中资源发展核心业务。
   • 新兴际华集团作为控股股东，推动国企改革试点，有助于公司业绩提升。

关键信息

产品结构

• 钢材产能：800万吨（2015年生产574.13万吨），营收占比25.01%。
• 铸管产能：230万吨（2015年生产178.59万吨），营收占比13.68%。
• 公司拥有七大产品系列，包括铸管、管件、钢材、格板、钢塑管、锻件、特钢。

产能布局

• 主要生产基地：武安、芜湖、四川、新疆金特、阳江等。
• 2015年新建广东阳江铸管生产基地，完善华南市场布局，提升出口能力。

电商布局

• 与西本新干线、上海态一成立合资公司，进军钢铁电商，降低物流成本，提升分销配送能力，发展供应链金融。

水务转型

• 设立新兴光大基金，投资水务及环保项目，推动PPP模式，拓展水务综合服务业务。
• 拟设立新泓一号环保产业投资中心，投资汝州博华水务有限公司，获得球墨铸铁管订单。

国企改革

• 新兴际华集团作为控股股东，入选国企改革试点，推动公司改革进程，提升管理效率和盈利能力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.17元、0.20元、0.25元，对应PE分别为30.58X、25.48X、20.34X。
• 定增计划：拟发行4.90亿股，募集不超过17.90亿元，用于阳春30万吨球墨铸铁管项目、自动化生产线升级、干熄焦及余热发电项目、补充流动资金。
• 投资建议：给予“买入”评级，公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，多元化发展和国企改革将推动业绩增长。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体市场需求。
• 行业竞争加剧：导致价格下行和利润压缩。
• 原材料价格上涨：增加生产成本，影响盈利能力。
• 在建和拟建工程进度低于预期：影响项目收益和公司发展速度。

财务分析

• 盈利能力：铸管业务毛利率持续攀升，显示较强的抗风险能力。
• 营运能力：通过剥离亏损资产和电商布局，有望提升运营效率。
• 偿债能力：控股股东收购及定增有助于改善资产负债结构。
• 现金流量：2013年降至谷底，后两年稳定上升，经营现金流显著改善。

图表索引

• 图1：新兴铸管实际控制人及股权控制关系图
• 图2：2015年新兴铸管营业收入产品结构
• 图3：新兴铸管产能布局
• 图4：新兴铸管发展格局
• 图5：2015年城镇化率
• 图6：我国城市、县城供水管道持续发展
• 图7：球墨铸铁产量及其占铸件总量占比
• 图8：铸管及管件消费量及其占铸件消费总量比例
• 图9：新兴铸管销售网络
• 图10：铸管及配套管件产销量
• 图11：新兴铸管营收同比增速
• 图12：球墨铸管价格趋势
• 图13：铸管营收同比增速与毛利率
• 图14：主营业务营收结构变化
• 图15：主营业务利润结构变化
• 图16：合资公司股权比例
• 图17：已签约PPP项目行业分布
• 图18：PPP项目投资需求分布
• 图19：剥离驻疆钢企进程
• 图20：新兴际华集团主要资产
• 图21：EPS变动情况
• 图22：ROE、ROA变动情况
• 图23：销售净利率、销售毛利率、营业利润率变动情况
• 图24：销售费用率、管理费用率、财务费用率变动情况
• 图25：存货周转率变动情况
• 图26：应收账款率变动情况
• 图27：总资产周转率变动情况
• 图28：资产负债率变动情况
• 图29：流动比率、速动比率变动情况
• 图30：总资产周转率变动情况

总结

新兴铸管通过剥离亏损资产、优化产能布局、加大创新投入、拓展多元经营等方式，持续提升核心业务竞争力和整体盈利能力。公司作为国内铸管龙头企业，具备显著的技术和市场优势，未来十年铸管产量有望保持5%-10%年增长。进军钢铁电商和水务综合服务商，将为公司带来新的利润增长点。国企改革的推进将进一步提升公司业绩。尽管面临宏观经济和行业竞争等风险，但公司仍被给予“买入”评级，预计未来三年EPS稳步增长，盈利能力和抗风险能力显著增强。