深度报告-20221227-国信证券-杰华特-688141.SH-工艺平台铸就护城河_高端模拟芯片获突破_46页_8mb

报告摘要

杰华特 (688141. SH) 总结

核心内容

杰华特是一家成立于2013年的模拟芯片设计企业，采用虚拟IDM经营模式，不建产线的同时拥有自己的专有工艺平台。公司已构建了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺、0.18微米的10至200V高压BCD工艺以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺三大平台，形成技术护城河，增强长期竞争优势。

2018-2021年公司营收由1.98亿元增至10.42亿元，CAGR为74%；2021年归母净利润扭亏为盈，达1.42亿元。公司产品以电源管理芯片为主，2021年占比约98%，信号链芯片占比约2%。公司已实现多相控制器、DrMOS、BMS模拟前端等高端产品的国产突破，共拥有1000款以上可供销售、600款以上在研产品型号。

主要观点

技术优势：公司构建了三大BCD工艺平台，自建工艺有助于提升产品性能与可靠性，增强市场竞争力。
产品布局：公司产品覆盖通讯电子、计算和存储、工业、消费电子、汽车电子等主流应用场景，2021年汽车电子实现从无到有，逐步进入放量阶段。
市场趋势：全球模拟芯片市场规模2021年达741亿美元，同比增长33%。公司正逐步从消费电子向服务器、汽车等高附加值领域拓展。
成长路径：公司发展路径类似芯源系统（MPS），正从3.0阶段向4.0阶段发展，重点布局计算存储和汽车电子，提升收入和市值。

关键信息

营收增长：2018-2021年营收CAGR为74%，2022年前三季度营收增长56.52%，归母净利润增长59.13%。
盈利能力：2021年毛利率达42.18%，2022年前三季度为40.71%。信号链芯片毛利率最高，达55.37%。
客户与供应商：公司客户集中度较高，1H22前五大客户收入占比达51.50%，第一大客户占比37.34%。第一大供应商为中芯国际，占比35.99%。
研发投入：公司研发人员占比达59%，2018-2021年研发费用从0.43亿元增至1.99亿元，研发费率稳定在20%以上。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.47/2.91/4.93亿元，对应EPS为0.33/0.65/1.10元。给予公司2023年85-95倍PE，合理估值区间为55-62元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：包括需求不及预期、产品研发不及预期、客户导入不及预期、募投项目进展不及预期、工艺平台迭代不及预期、市场竞争加剧。

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	(+/-%)	归母净利润(百万元)	(+/-%)	每股收益(元)	EBIT Margin	市盈率(PE)
2020	407	58.3%	142	152.6%	0.37	-63.9%	-20.5
2021	1,042	156.2%	142	-237.7%	0.37	13.4%	139.0
2022E	1,433	37.6%	147	3.6%	0.33	9.9%	154.2
2023E	2,158	50.6%	291	97.6%	0.65	11.6%	78.0
2024E	3,208	48.6%	493	69.6%	1.10	15.4%	46.0

产品矩阵

电源管理芯片：包括ACDC、DCDC、线性电源、电池管理芯片，2021年收入占比98%，其中DCDC芯片占比35.96%，ACDC芯片35.28%，线性电源芯片25.61%，电池管理芯片1.00%。
信号链芯片：包括检测、接口、转换器产品，2021年收入占比2.1%，1H22占比1.68%。
在研产品：超过600款，覆盖多个高端领域，包括计算存储、汽车电子等。