深度报告-20221226-国盛证券-杰华特-688141.SH-电源管理新星冉冉升起_32页_3mb

杰华特（688141.SH）总结

核心内容概述

杰华特是一家成立于2013年的模拟芯片新秀公司，专注于电源管理芯片和信号链芯片的研发与销售，产品覆盖消费电子、通讯、工业、计算和存储等多个领域。公司成功切入中兴、比亚迪、海康威视等龙头客户供应链，2021年实现营收爆发式增长并扭亏为盈。公司拟募资15.71亿元用于高端模拟芯片和汽车电子芯片的产业化，以加速技术发展和市场拓展。

主要观点与关键信息

公司概况

• 成立时间：2013年
• 产品布局：电源管理芯片和信号链芯片并重，产品线覆盖广度接近德州仪器
• 客户拓展：已与中兴、比亚迪、海康威视、小米通讯、荣耀等龙头企业合作
• 技术优势：采用虚拟IDM模式，构建了0.18微米的中低压BCD工艺、高压BCD工艺和0.35微米的超高压BCD工艺平台
• 财务表现：2021年营收10.42亿元，同比增长156.2%；2022年前三季度归母净利润0.94亿元，同比增长1704%
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为14.63/21.44/32.38亿元，归母净利润分别为1.89/3.42/5.75亿元，对应PE分别为119.8/66.3/39.5倍
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

行业分析

• 市场规模：2021年全球模拟芯片市场规模达741亿美元，预计未来五年增速领先其他品类，CAGR为11.8%
• 市场结构：模拟芯片主要分为电源管理芯片和信号链芯片，其中电源管理芯片占比约62%，信号链芯片约38%
• 行业特点：模拟芯片不严格遵守摩尔定律，更注重高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性等性能，行业波动低于其他集成电路品类
• 国产替代：中国模拟芯片自给率仅为12%，存在巨大的国产替代空间
• 政策支持：国家出台多项政策支持集成电路产业发展，包括企业所得税优惠、人才培养和产业布局等

汽车电子业务

• 市场前景：新能源车渗透率不断提升，单车半导体价值量有望从2021年的约1000美金提升至2027年的1500美金
• 产品布局：已获得AECQ100认证，量产满足车规要求的功率驱动芯片、限流开关芯片，6款DC-DC产品处于量产准备阶段，15款处于研发与送样阶段
• 客户拓展：已与比亚迪、长城、长安、小鹏等多个汽车品牌建立合作关系，预计2022年汽车电子收入增速可达150%-400%

财务分析

• 营收结构：2021年营收10.42亿元，2022年预计增长至14.63亿元，同比增长40.5%
• 毛利率：2021年毛利率为42.2%，2022年预计保持在40.7%-44.1%之间
• 净利率：2021年净利率为13.6%，预计2022-2024年将提升至12.9%-17.8%
• ROE：2021年为15.1%，预计2022-2024年将提升至16.8%-28.1%
• 资产负债率：2021年为20.0%，预计2022-2024年将维持在21.0%-23.5%之间
• 流动比率：2021年为3.8，预计2022-2024年将维持在3.9-4.0之间

关键信息总结

• 产品布局：公司产品涵盖电源管理芯片和信号链芯片，产品线覆盖广度接近德州仪器
• 技术积累：公司拥有三大BCD工艺平台，技术指标行业领先
• 客户拓展：已成功进入中兴、比亚迪、海康威视等龙头客户的供应链
• 财务表现：2021年实现扭亏为盈，2022年前三季度营收和净利润均大幅增长
• 募资计划：拟募资15.71亿元，用于高性能电源管理芯片、模拟芯片、汽车电子芯片、先进工艺平台及补充流动资金
• 行业前景：模拟芯片市场具有长坡厚雪的特性，未来五年增速领先，波动低于其他集成电路品类
• 国产替代：中国模拟芯片自给率低，存在较大的国产替代空间
• 政策支持：国家出台多项政策支持集成电路产业发展，包括税收优惠和人才培养

风险提示

• 市场竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 增长持续性风险

财务指标概览

投资建议

公司作为虚拟IDM模式下技术优秀的模拟芯片公司，具备良好的成长性和盈利能力，预计2022-2024年营收和净利润将实现持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。