20221224-国信证券-杰华特-688141.SH-工艺平台领先的虚拟IDM企业_13页_799kb

杰华特 (688141. SH) 总结

核心内容概述

杰华特是一家采用虚拟IDM模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理模拟芯片与信号链芯片的研发与销售。公司通过自研工艺平台和技术迭代，不断提升产品性能和市场竞争力。其产品结构逐渐完善，销售占比从消费电子向工业及通讯领域转移，成为主要收入来源。公司业务覆盖通讯电子、计算存储、工业应用、消费电子等多个市场，并计划拓展汽车电子等新兴领域。

主要观点

• 商业模式：杰华特采用虚拟IDM模式，专注于芯片设计与工艺平台建设，与晶圆厂合作进行制造，无需自建晶圆厂。
• 产品结构：公司以电源管理芯片为主，产品覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理等多个方向。信号链芯片逐步拓展，占比虽小但增长潜力大。
• 研发能力：公司拥有281名研发人员，占比58.66%，其中163人为硕博学历。累计研发投入超3.5亿元，占营收约20%。
• 工艺平台：公司已构建55V、200V、700V三大BCD工艺平台，具备国际先进水平。未来计划开发90纳米制程BCD工艺平台。
• 财务表现：公司营收增长迅速，2019-1H22年收入年复合增速接近100%。2022年前三季度销售毛利率达42%，盈利能力逐步改善。
• 可比公司：公司为境内唯一采用虚拟IDM模式的模拟芯片企业，选取圣邦股份、芯朋微、艾维电子等Fabless企业及士兰微、华润微等部分布局虚拟IDM的公司作为可比对象。
• 市场定位：公司产品广泛应用于工业、通讯、消费电子等领域，未来将重点布局汽车电子市场。
• 风险提示：包括技术研发未达预期、关键技术人员流失、核心技术泄密、存货跌价、现金流为负、管理风险、国际贸易摩擦、产能不足等。

关键信息

公司概况

• 实控人：黄必亮，持股47%。
• 股东背景：宁德时代、比亚迪、华为、联想、英特尔均为公司股东。
• 员工结构：研发人员占比高，达58.66%，具备较强的科研实力。
• 产品数量：现有1000款以上可销售产品，600款以上在研产品。

财务数据

• 收入：2019-1H22年分别为2.6亿、4.1亿、10.4亿、7亿。
• 净利润：2019-1H22年分别为-0.8亿、-2.7亿、1.41亿、0.94亿。
• 毛利率：2022年前三季度为42%，2021年显著提升。

产品结构

• 2022年上半年：

  • AC-DC芯片：1.46亿（占比20%）
  • DC-DC芯片：3.35亿（占比48%）
  • 线性电源芯片：2.03亿（占比29%）
  • 电池管理芯片：0.06亿（占比0.8%）
  • 信号链芯片：0.12亿（占比1.7%）

• 产品单价：信号链芯片 > 电源管理芯片 > 线性电源芯片 > DC-DC芯片 > AC-DC芯片。

• 毛利率：信号链芯片与线性电源芯片毛利率突出，2021年后均超过50%。

募投项目

公司计划募集资金15.71亿元，用于以下四个项目：

1. 高性能电源管理芯片研发及产业化项目：3.11亿元，用于新大楼建设与高性能移动设备电源产品开发。
2. 模拟芯片研发及产业化项目：4.4亿元，用于软硬件购置与研发投入，提升产品技术水平。
3. 汽车电子芯片研发及产业化项目：3.1亿元，重点布局车规级芯片。
4. 先进半导体平台工艺开发项目：2.1亿元，用于工艺平台开发与人才引进。

可比公司情况

行业简析

• 下游应用：涵盖通讯电子、计算存储、工业应用、消费电子等领域，未来将拓展至汽车电子。
• 行业趋势：全球模拟芯片龙头普遍采用虚拟IDM模式，拥有自研工艺平台，保障产品先进性与竞争力。
• 国内现状：多数模拟IC设计公司依赖晶圆厂标准工艺，而杰华特通过自研工艺平台实现差异化竞争。

风险提示

• 技术风险：产品研发未达预期、关键技术人员流失、核心技术泄密。
• 财务风险：存货规模大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降。
• 经营风险：国际贸易摩擦、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。