通胀专题：如何看待猪通胀？-20190409-天风证券-13页_1mb

如何看待猪通胀？总结

核心内容

本报告分析了当前猪肉价格走势及其对CPI的影响，认为尽管猪肉价格大概率上涨，但对整体CPI的冲击有限，全年CPI破3%的可能性不大。同时，指出猪肉价格的上涨不会对货币政策形成显著掣肘，政策仍将优先关注稳增长需求。

主要观点

1. 猪周期的特征

   • 猪周期平均为4年，当前猪肉价格约为20元/kg，处于周期性低点。
   • 养殖周期约为1.5年，母猪存栏下降加速，MSY（生产效率）虽有提升，但整体产能仍持续收缩。

2. 非洲猪瘟的影响

   • 非洲猪瘟加速了产能出清，扑杀数超过30万头，疫情发生频率已有所下降。
   • 生猪禁运导致产销地猪价分化，但随着禁运解除，价格将趋于普涨。

3. 猪肉价格对CPI的影响

   • 猪肉价格对CPI的贡献率在下降，权重从3%降至2.5%。
   • 三轮猪周期对CPI的贡献不同，2016年猪价上涨未带动CPI整体上升。
   • 猪肉价格预计最高上涨至26元/kg左右，CPI最高点预计不超过3%。

4. 其他扰动因素

   • 需求端：猪肉消费结构变化使需求弹性增加，但需求变化是慢变量。
   • 进口冲击：猪肉进口量占比较低，对国内价格影响有限，预计2019年年中后进口量增加将缓解价格上涨。
   • 政策调控：政府连续收储冻猪肉，有助于稳定价格，抑制猪价高点。

5. 货币政策考量

   • CPI单季突破3%的可能性较低，货币政策仍以稳增长为优先目标。
   • 全局性通胀风险不大，M2和社融处于低位，且通胀预期有所下降。
   • 央行关注CPI、PPI及GDP平减指数，PPI大幅走低使得GDP平减指数中枢下移，为货币政策留出空间。

关键信息

• 猪周期高点：2008年2月、2011年7月、2016年4月。
• CPI猪肉项贡献：2008年为63.40%、2011年为56.70%、2016年为33.50%。
• CPI食品项贡献：2008年为1.9%、2011年为1.7%、2016年为0.8%。
• 猪肉价格预测：预计上涨至26元/kg左右，最高不超过30元/kg。
• CPI非食品项模拟：在不考虑油价变动时，CPI最高不超过3%；若考虑油价上涨，CPI可能在4季度出现高点，但仍远低于3%。
• 政策工具：收储政策、产能调控、需求管理等手段将影响猪价走势。

图表要点

• 图1：猪周期趋势图，显示周期性波动。
• 图2：猪肉养殖周期，体现从母猪存栏到生猪出栏的时间。
• 图3、图4：非洲猪瘟扑杀数与疫情数量，反映疫情对产能的冲击。
• 图5：母猪存栏同比，显示存栏下降趋势。
• 图6：MSY变化，说明生产效率提升但不足以逆转产能收缩。
• 图7、图8：猪肉供给与价格走势，显示供给收缩对价格的支撑。
• 图9：猪肉价格分化到收敛，反映禁运政策的影响。
• 图10、图11：肉类消费与肉制品结构，显示需求变化趋势。
• 图12、图13：CME瘦肉期货价格指数与猪肉进口量，反映国际因素对国内猪肉价格的影响。
• 图14、图15：猪肉项对CPI的贡献降低，价格同比波动下降。
• 图16：三轮猪周期对CPI贡献差异，体现不同周期的通胀影响。
• 图17、图18：CPI非食品项与原油、预测走势。
• 图19、图20：CPI模拟，基于猪肉和油价变动，显示通胀压力有限。
• 图21、图22：产出缺口、M2与CPI关系，显示经济基本面对通胀的影响。
• 图23、图24、图25：通胀预期、DR007与CPI、PPI相关性，显示货币政策关注点。

结论

• 猪价上涨趋势：猪肉价格大概率上涨，但不会形成全局性通胀。
• CPI影响有限：预计CPI最高不超过3%，不会对货币政策造成显著压力。
• 政策调控有效：收储政策、产能调整及进口增加将抑制猪价高点。
• 通胀预期下降：整体通胀预期有所下降，货币政策仍有宽松空间。

风险提示

• 猪肉价格超预期上涨
• 原油价格超预期上涨